>> 長城證券-云天化(600096)磷礦供需維持緊平衡，碗廠磷礦項目投資有望進一步凸顯公司資源優(yōu)勢-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖亞平,王彤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2026年3月23日，云天化發(fā)布2025年年度報告，公司2025年營業(yè)收入為484.15億，同比下跌21.47%；歸母凈利潤51.56億元，同比下跌3.40%；扣非凈利潤50.07億元，同比下跌3.60%。
2026年4月27日，云天化發(fā)布2026年一季報，公司1Q26營業(yè)收入為119.81億元，同比下降8.06%；歸母凈利潤14.25億元，同比上漲10.39%；扣非凈利潤13.92億元，同比上漲9.54%。
點評：2025年公司盈利略有承壓，1Q26業(yè)績同比改善。2025年公司總體銷售毛利率為20.21%，較2024年上漲2.71pct。2025年公司財務費用同比下跌41.20%，主要系公司經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，帶息負債規(guī)模減少，綜合資金成本同比下降所致；銷售費用同比下跌7.58%；研發(fā)費用同比上漲24.69%，主要系公司研發(fā)投入增加所致。我們認為，公司2025營收及盈利下降的主要原因是主要原料硫磺價格大幅上漲，尿素、聚甲醛價格同比下跌，導致產(chǎn)品毛利同比下降，1Q26由于部分產(chǎn)品價格上漲帶動盈利水平提升。
2025年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下跌。2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為90.87億元，同比下跌15.44%，主要系公司加大了主要原材料戰(zhàn)略采購力度，支付的經(jīng)營現(xiàn)金流增加所致；投資性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-17.68億元，主要系公司450萬噸/年磷礦浮選項目等在建工程投入較多所致；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-93.32億元。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為45.55億元，同比下跌30.57%。應收賬款周轉(zhuǎn)率下降，從2024年的47.85次變?yōu)?8.68次。存貨周轉(zhuǎn)率下降，從2024年的7.46次變?yōu)?.96次。
1Q26硫磺價格上漲，帶動公司部分產(chǎn)品價格提升，為業(yè)績形成支撐。根據(jù)公司1Q26主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，1Q26公司主要產(chǎn)品磷肥、復合肥、尿素、聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸氫鈣、磷酸鐵價格分別為3697、3331、1711、9255、20885、4700、10020元/噸，同比分別為20.38%、16.59%、-0.75%、-20.09%、1.21%、20.82%、13.28%；主要原材料硫磺的價格同比增長115.03%，我們認為，由于原材料價格的大幅上漲，帶動公司部分主要產(chǎn)品價格提升，且沖抵了硫磺漲價帶來的成本壓力，為公司業(yè)績形成支撐。
國內(nèi)磷礦石供需維持緊平衡，磷化工業(yè)務整體穩(wěn)中向好。根據(jù)公司《投資者關(guān)系活動記錄表（20260324》，我國磷資源受新能源需求進一步增長等因素影響，整體供需關(guān)系仍為偏緊態(tài)勢；同時，受磷化工行業(yè)發(fā)展政策和環(huán)保政策趨嚴等因素影響，磷資源集中度也將向具備全產(chǎn)業(yè)鏈一體化水平高、高值高效資源利用能力強和環(huán)保競爭優(yōu)勢大型企業(yè)集中。公司預計隨著資源集中度的提升，礦化一體企業(yè)礦石自用比例將增加，流通量占比減小，磷礦市場供需關(guān)系有望持續(xù)保持緊平衡。
磷肥產(chǎn)品方面，根據(jù)公司2025年報，2025年公司磷肥板塊營業(yè)收入為154.79億元，占總營業(yè)收入31.97%，子公司生產(chǎn)磷酸一銨、磷酸二銨等各類磷肥463.88萬噸。在價格方面，2025年國內(nèi)磷肥繼續(xù)執(zhí)行保供穩(wěn)價政策，受硫磺價格持續(xù)上升的影響，國內(nèi)磷肥價格略有上升；受國際磷肥貿(mào)易量減少、區(qū)域沖突、硫磺價格上漲等因素影響，國際市場價格維持高位波動。我們認為磷礦價格維持高位運行，出口磷肥價格走勢或延續(xù)，利好公司業(yè)績。
公司產(chǎn)業(yè)布局穩(wěn)步夯實，業(yè)務結(jié)構(gòu)更趨均衡。根據(jù)公司2025年報，2025年公司重大項目穩(wěn)步推進，450萬噸/年磷礦浮選項目實現(xiàn)機械竣工；子公司金新化工、天安化工、大為制氨完成合成氨產(chǎn)能技改提升；參股公司鎮(zhèn)雄磷礦探轉(zhuǎn)采工作快速推進，已取得采礦權(quán)證和采礦許可證；完成10萬噸/年磷酸鐵項目連續(xù)法技術(shù)改造，提升裝置開工率，進一步優(yōu)化改進裝置運行效率；主動逐步壓縮大豆貿(mào)易業(yè)務規(guī)模，3Q25后不再開展大豆貿(mào)易業(yè)務。
根據(jù)公司2026年5月15日發(fā)布的《關(guān)于參股公司投資建設項目的公告》，為加快開發(fā)利用云南省鎮(zhèn)雄縣碗廠磷礦資源，推進鎮(zhèn)雄磷基新材料綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)集群項目建設，公司參股子公司聚磷新材擬在碗廠磷礦投資建設1000萬噸/年磷礦采礦工程項目，項目總投資估算約81.69億元。截至該公告發(fā)布日期，公司按35%的持股比例履行對聚磷新材的出資義務，認繳出資7億元，已實繳出資4.55億元。我們認為，公司多個項目穩(wěn)步推進，業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升抗風險能力，后續(xù)有望受益于產(chǎn)能釋放與資源優(yōu)勢。
公司延續(xù)現(xiàn)有分紅政策，提升投資者回報。根據(jù)公司《投資者關(guān)系活動記錄表（20260324》，公司將繼續(xù)執(zhí)行《未來三年（2024-2026年度）現(xiàn)金分紅規(guī)劃》，即以現(xiàn)金方式累計分配的利潤原則上不少于此三年度（2024-2026）累計實現(xiàn)可供分配利潤總額的45%。我們認為公司延續(xù)分紅政策，有望提升投資者信心與公司長期投資價值。
投資建議：預計公司2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為500.51/517.82/525.27億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為53.66/56.50/60.39億元，對應EPS分別為2.94/3.10/3.31元，當前股價對應的PE倍數(shù)分別為10.5X、10.0X、9.3X。我們基于以下幾個方面：1）磷礦供需維持較穩(wěn)定的緊平衡，國際磷肥價格有望延續(xù)高位波動，公司磷礦資源優(yōu)勢凸顯；2）公司產(chǎn)業(yè)布局穩(wěn)步推進，業(yè)
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