>> 申萬宏源-拼多多(PDD.US)交易服務(wù)延續(xù)高增，供應(yīng)鏈投入持續(xù)深化-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 771KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙令伊 |
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投資要點：
據(jù)公司公告，拼多多1Q26實現(xiàn)營收1062億元（市場一致預(yù)期1086億元），同比增長11%，基本符合市場預(yù)期，經(jīng)營利潤同比增長22%至196億元，Non-GAAP歸母凈利潤同比降低17%至141億元（市場一致預(yù)期246億元），主因投資收益和其他收益大幅下滑。
交易服務(wù)收入延續(xù)高增，平臺生態(tài)與供應(yīng)鏈能力持續(xù)夯實。據(jù)公司公告，26Q1交易服務(wù)收入同比+20%至563億元，仍為收入增長主要驅(qū)動；在線營銷服務(wù)及其他收入同比+2.5%至499億元。公司持續(xù)圍繞商家生態(tài)、供應(yīng)鏈能力和用戶體驗加大投入，交易服務(wù)收入維持較快增長，平臺交易服務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)；在線營銷收入保持穩(wěn)健增長，平臺通過“千億扶持”、流量支持及產(chǎn)業(yè)帶賦能，進(jìn)一步提升商家經(jīng)營效率和供給質(zhì)量。
供應(yīng)鏈和技術(shù)投入持續(xù)推進(jìn)，費用率整體保持可控。據(jù)公司公告，26Q1公司銷售成本同比+15%至469億元，毛利潤同比+8.4%至593億元，毛利率55.9%，同比-1.3pct，主要受履約費用、帶寬及服務(wù)器成本、支付處理費用增加影響。費用端看，26Q1總期間費用同比+2.9%至398億元，費用率37.4%，同比-3.0pct；其中銷售費用率31.8%，同比-3.1pct，管理費用率1.5%，同比-0.3pct，研發(fā)費用率4.2%，同比+0.4pct；研發(fā)費用同比+23.5%至44億元，公司繼續(xù)加碼技術(shù)與基礎(chǔ)設(shè)施能力，據(jù)億邦A(yù)I公眾號，拼多多3月以來陸續(xù)測試AI社交、AI互動劇、多多試衣間及商品AI動態(tài)展示等場景，逐步將AI能力嵌入搜索、商品展示和交易轉(zhuǎn)化鏈路。利潤端看，26Q1經(jīng)營利潤率18.4%，同比+1.6pct；但受利息及投資收益轉(zhuǎn)負(fù)、其他收益轉(zhuǎn)負(fù)等影響，Non-GAAP凈利率同比-4.4pct至13.2%。
“新拼姆”推進(jìn)自營品牌模式，Temu供給體系有望向品質(zhì)化升級。據(jù)公司公告，管理層明確將投入重要資源建設(shè)自營品牌業(yè)務(wù)，釋放供應(yīng)鏈伙伴新機(jī)會，并持續(xù)為消費者提供更高價值。拼多多“新拼姆”首期現(xiàn)金注資150億元，未來三年計劃總投入1000億元，初期聚焦服裝、家居、戶外三大類目，產(chǎn)品預(yù)計主要面向美國及歐洲市場，并通過平臺定制產(chǎn)品、買斷庫存、包銷定價等方式提升供給確定性。據(jù)晚點LatePost，新拼姆目前正接觸服裝、家居及戶外相關(guān)供應(yīng)商，選定品類與Temu銷售結(jié)構(gòu)相關(guān)，其中服裝、家居分別約占Temu GMV的40%、20%。
維持“買入”評級。公司集中資源深耕主業(yè)與核心品類，“千億補貼”持續(xù)深化落地，產(chǎn)業(yè)新質(zhì)轉(zhuǎn)型初步收效。同時公司運營效率持續(xù)提升，Temu不斷開拓海外市場，生態(tài)優(yōu)化下長期高質(zhì)量發(fā)展空間充足?？紤]到集團(tuán)長期仍面臨競爭壓力，我們下調(diào)26-28年歸母凈利潤預(yù)測至1077/1289/1489億元（原值為1238/1451/1660億元），當(dāng)前股價對應(yīng)26-28年P(guān)E分別為8/7/6倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：受監(jiān)管部門處罰的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，海外拓展不及預(yù)期，終端消費不及預(yù)期。
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