>> 興業(yè)證券-華能蒙電(600863)煤質階段性下滑&綠電電價下降壓制業(yè)績-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
蔡屹,朱理顯 |
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事件：內蒙華電發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025公司實現(xiàn)營業(yè)收入210.50億元，同比-11.76%（（整整，，同同），母凈利潤24.93億元，同比-17.97%；期內財務費用同比-1.07億元，投資收益同比+0.83億元，永續(xù)債壓降5.0億元。2026年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.08億元，同比-13.60%，母凈利潤6.94億元，同比-24.63%。2025年度公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅潤17.24億元，與合并報表母凈利潤比例69%（（期期62%）。
電力板塊：綠電電價承壓。2025年公司火電期網(wǎng)電量458.82億度，同比-9.61%，其中蒙西火電292.24億度，同比-9.01%，華北火電166.62億度，同比-10.63%；全年蒙西地區(qū)售電單價326.55元/兆瓦時，同比+3.19元/兆瓦時，華北地區(qū)售電單價362.54元/兆瓦時，同比+6.38元/兆瓦時。此外標煤單價同比-71元/噸，火電板塊毛潤率同比+7.94pct。綠電方面，公司實現(xiàn)風光期網(wǎng)電量74.97、6.98億度，同比+0.22%、-5.26%，測算度電收入分別298、285元/兆瓦時（不含稅），同比-49、-7元/兆瓦時，毛潤率同比-4.77pct、-5.06pct。煤價同行亦帶動參股火電業(yè)績修復，期內公司投資收益同比+0.83億元，其中聯(lián)營企業(yè)投資收益同比+0.54億元。2026年一季度，公司電量持續(xù)承壓，實現(xiàn)期網(wǎng)電量118.49億度，同比-4.64%，平均電價331.09元/兆瓦時（不含稅），同比-7.63%，或主要受綠電拖累。
煤炭板塊：煤礦熱值階段性同滑疊加市場煤價同行，魏家峁盈潤承壓。2025年公司完成煤炭產(chǎn)量1349萬噸，同比-6.58%，其中煤炭外銷量同比-19.12%，煤炭銷售價格300.65元/噸（不含稅），同比-101.56元/噸。量價承壓同，期內煤炭板塊銷售毛潤率同比-9.18pct，魏家峁煤礦實現(xiàn)利潤14.67億元（期期23.79億元）。2026年一季度煤炭熱值階段性同行尚未解決，公司煤炭產(chǎn)量320.90萬噸，同比+1.74%，煤炭外銷價格269.65元/噸（不含稅），同比-24.84%。
投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級。預計公司2026-2028年母凈利潤分別24.01、28.20、29.60億元，分別同比-3.7%、+17.5%、+5.0%，對應5月29日收盤價PE估值分別23.8x、20.3x、19.3x，按70%分紅比例測算2026年業(yè)績對應股息率2.9%。
風險提示：動力煤價格回升、原材料價格期行增加風機與光伏組件成本、用電需求不及預期、市場化交易導致電價波動、宏觀經(jīng)濟風險
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