>> 方正證券-金融工程2026年中期策略：指增超額遭遇極致風格挑戰(zhàn)，非貨ETF整體規(guī)模回落-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 2637KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹春曉,劉洋,陳澤鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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股債收益差指標對于中長周期市場擇時具有較好的指示意義，我們以股票指數(shù)市盈率的倒數(shù)-10年期國債收益率來刻畫股債收益差。截至2026年5月22日，滬深300指數(shù)股債收益差為5.15%，逼近均值-2倍標準差。不同板塊估值差異較大，創(chuàng)業(yè)板指/創(chuàng)業(yè)板50當前PE處于歷史50%左右，與其他主流寬基指數(shù)相比仍具有向上空間；食品飲料、農林牧漁行業(yè)估值仍處于歷史低位，我們認為權益市場配置價值仍然較高。
我們結合宏觀“貨幣+信用”周期模型，以及估值、業(yè)績、分析師預期、資金流、微觀交易特征等不同維度的驅動因子，構建了多因素行業(yè)/指數(shù)輪動模型。根據(jù)各驅動因子表現(xiàn)，模型建議當下關注建筑材料、電子、電力設備、有色金屬、基礎化工、機械設備等行業(yè)。
今年以來，主要風格因子中，分析師預期調整、成長因子表現(xiàn)非常強勢，而低估值、低波動因子表現(xiàn)較為弱勢。從公募指增產品規(guī)模加權超額收益表現(xiàn)來看，今年以來截至2026年5月22日，滬深300指增產品規(guī)模加權平均超額收益為2.82%，中證500指增產品規(guī)模加權平均超額收益為-0.74%，中證1000指增產品規(guī)模加權平均超額收益為1.96%，科技板塊的強勢表現(xiàn)也使得中證500、中證1000指數(shù)增強產品難以獲得較好的超額收益。
展望下半年，我們認為市場風格或將適度回歸均衡，中證500、中證1000指增產品超額或將逐步回暖，因此我們建議繼續(xù)關注指增類產品。
今年以來市場成交活躍，結構性行情特征非常突出。截至2026年5月22日，細分因子中“球隊硬幣”、“激流勇進”因子月頻調倉下的多頭超額收益分別為6.96%、6.15%，表現(xiàn)最為出色，而合成的“綜合量價”因子多頭超額收益為-0.29%，較為一般。展望下半年，我們認為隨著極致行情逐步分散，高頻量價類因子表現(xiàn)仍然值得期待，建議積極關注。
從基金業(yè)績上來看，主動權益基金年初以來中位收益10%左右，頭尾產品收益表現(xiàn)分化巨大，TMT主題基金領漲。各類FOF基金全部實現(xiàn)整體正收益，普通FOF-偏股FOF平均上漲12.77%。從發(fā)行申購上來看，主動權益基金發(fā)行熱度回暖，F(xiàn)OF基金發(fā)行數(shù)量及募資規(guī)模均為近五年新高。2026年1-4月，寬基ETF凈贖回額近1.4萬億元，非貨ETF整體規(guī)模2016年以來首次遭遇下滑。市場資金積極申購熱門A股/港股行業(yè)主題ETF及商品ETF（黃金ETF），滬深300ETF等五大寬基ETF凈贖回額超千億元，恒生科技ETF凈申購額超500億元。
風險提示：
本報告基于歷史數(shù)據(jù)分析，歷史規(guī)律未來可能存在失效的風險；市場可能發(fā)生超預期變化；各驅動因子受環(huán)境影響可能存在階段性失效的風險。
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