>> 華西證券-宏觀專題報告：人民幣升值的四大影響-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫付 |
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投資要點:
本輪人民幣升值驅(qū)動下的大規(guī)模結(jié)匯，給貨幣生成、信貸需求、債市收益率及貨幣政策操作都帶來了影響，且這種影響在未來一段時間將延續(xù)，值得重視。
影響1：升值帶來內(nèi)生性貨幣生成，增強(qiáng)了流動性的寬裕程度
2025下半年以來，人民幣升值預(yù)期逐步加強(qiáng)，企業(yè)結(jié)匯規(guī)模增加。其中，2026年1-4月銀行結(jié)匯金額達(dá)10236.7億美元，同比增速為37.8%。這導(dǎo)致兩個結(jié)果：一是銀行持有外匯資產(chǎn)的顯著增加；二是企業(yè)結(jié)匯后將獲得的人民幣存入銀行（或購買理財產(chǎn)品）帶來廣義貨幣M2的增加（或理財規(guī)模增加）。這種貨幣增長屬于內(nèi)生性貨幣生成，銀行存款增加相應(yīng)補(bǔ)充了流動性，增加了資產(chǎn)配置需求，這是2025年下半年以來貨幣流動性較為寬松的一個原因。
影響2：升值可解釋信貸增速與貨幣M2增速背離
在當(dāng)前升值及企業(yè)加快結(jié)匯下，出口企業(yè)將之前留存海外的外匯換為人民幣，現(xiàn)金流增加，企業(yè)投資可以使用該部分自由資金，這將相應(yīng)減少相關(guān)企業(yè)的信貸必要性，導(dǎo)致信貸增速回落與M2增速高企的“異?！苯M合。基于同樣的邏輯，升值也可以解釋近期社融增速與M2增速的背離。
影響3：升值與債券收益率下行的關(guān)系
近期債券收益率下行較為明顯，其驅(qū)動因素就是升值預(yù)期下結(jié)匯資金帶來M2增速提升，銀行及非銀機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置需求增加，短端利率被壓至政策利率目標(biāo)附近，長端利率亦被牽引有所下行。這使得國內(nèi)債券收益率與海外收益率走勢呈現(xiàn)分化，且這種分化的反作用，即對人民幣匯率的影響相對較小，人民幣升值的動力仍較強(qiáng)。
影響4：升值對貨幣政策操作的影響
由于內(nèi)生性貨幣增長較快，雖然央行自4月份以來持續(xù)回籠流動性，但資金仍呈現(xiàn)較為寬裕狀態(tài)。如果未來一段時間出口仍保持穩(wěn)健增速，貿(mào)易順差保持相當(dāng)體量，升值預(yù)期持續(xù)，結(jié)匯仍然，那么央行通過降準(zhǔn)等較大規(guī)模投放基礎(chǔ)貨幣的必要性將下降，甚至需要動用工具鎖住一部分超額流動性，這與年初市場對政策的預(yù)期將形成較大反差。一定程度上，受人民幣升值影響，貨幣政策將重回雙順差格局下流動性管理模式。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。
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