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事件：5月28日，中信證券發(fā)布公告，擬向大股東中信金控定向發(fā)行7.94億H股，發(fā)行價格為每股23.13港元，募集資金總額為人民幣160億元，全部用于發(fā)展公司國際化業(yè)務(wù)。
　　大股東全額現(xiàn)金認(rèn)購彰顯信心，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步夯實(shí)。本次發(fā)行數(shù)量為7.94億股，約占公司于公告日總股本的5.36%，定增發(fā)行完成后，中信金控的持股比例將從19.84%提升至23.91%，保持第一大股東地位。本次發(fā)行由中信金控現(xiàn)金全額認(rèn)購，且鎖定期長達(dá)48個月，體現(xiàn)出大股東對中信證券長期發(fā)展的明確支持。
　　募資重點(diǎn)投向國際化業(yè)務(wù)，高ROE境外業(yè)務(wù)有望增厚盈利。本次募集資金將用于發(fā)展國際化業(yè)務(wù)，具體包括資本中介類業(yè)務(wù)（預(yù)計(jì)不超過103億元）、對持牌子公司增資（預(yù)計(jì)不超過12億元）、IT和合規(guī)建設(shè)（預(yù)計(jì)不超過20億元）以及補(bǔ)充境外流動性（預(yù)計(jì)不超過25億元）。1）近年來，中信證券國際業(yè)務(wù)持續(xù)保持較快增長。2022-2025年公司境外業(yè)務(wù)營收CAGR為23.7%，2025年中信證券國際凈利潤占公司整體的比例相比2022年大幅提升17pct至21%。我們測算，2025年末，中信證券國際杠桿（權(quán)益乘數(shù)口徑）為16.6倍，同比+0.3倍，ROE為25.3%，同比+3.2pct。2）今年中國香港資本市場IPO業(yè)務(wù)景氣度較高。1-4月港交所證券日均成交額同比+8%至2711億港元，1-4月IPO募資額同比+604%至1514億港元。今年前5個月，中信證券IPO業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)178億港元，同比+350%，市場份額為10.69%，同比+5.67pct，位列行業(yè)第2，公司參與承銷了牧原股份、思格新能、先導(dǎo)智能、廣合科技、長光辰芯、國民技術(shù)、壁仞科技等港股明星IPO項(xiàng)目，體現(xiàn)出公司發(fā)揮境內(nèi)外一體化服務(wù)優(yōu)勢助力實(shí)體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)力。3）境外多項(xiàng)業(yè)務(wù)依賴資本。我們認(rèn)為，境外資本中介（如融資融券）、衍生品、FICC等業(yè)務(wù)均需要較多資本，資本水平或直接影響業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力和風(fēng)險(xiǎn)承載能力，此次160億元增資有望緩解境外子公司資本約束，考慮當(dāng)前中信證券國際的ROE已提升至20%以上，預(yù)計(jì)此次增資將進(jìn)一步提升公司境外業(yè)務(wù)的盈利水平，有望抵銷股本稀釋對EPS的攤薄，拉動公司整體ROE提升。
　　看好中信證券2026年經(jīng)紀(jì)、投行+投資、境外業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　1、權(quán)益市場交投活躍度持續(xù)提升。1-5月A股日均股基成交額為3.18萬億元，同比+92.8%，2025年公司股基交易市場份額同比提升1.33pct，我們認(rèn)為在今年活躍的市場環(huán)境下，公司有望通過獲取高質(zhì)量客戶延續(xù)去年市占率提升的趨勢。今年以來中信證券的財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢向好，截至2026年5月，公司金融產(chǎn)品保有規(guī)模、買方投顧資產(chǎn)保有規(guī)模、配置型FOF保有規(guī)模分別突破9500億、1600億、300億，其中金融產(chǎn)品保有規(guī)模較年初增加約1500億元，前5個月增幅約19%。我們認(rèn)為金融產(chǎn)品保有規(guī)模等指標(biāo)快速增長，顯示公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)的買方投顧轉(zhuǎn)型成效顯著，在權(quán)益市場回暖、公司產(chǎn)品配置能力提升的共同推動下，中信證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)有望持續(xù)鞏固頭部券商財(cái)富管理龍頭地位。
　　2、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目儲備豐富，保薦承銷+跟投增值有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。1）科創(chuàng)板跟投上，2026年公司完成聯(lián)訊儀器、有研復(fù)材IPO等科創(chuàng)板項(xiàng)目并參與跟投，根據(jù)6月1日收盤價計(jì)算，我們測算2026年公司新增科創(chuàng)板跟投浮盈約15億元；2）儲備IPO項(xiàng)目上，公司參與存儲芯片獨(dú)角獸長江存儲的聯(lián)合保薦，并獨(dú)家保薦超聚變、宇樹科技等硬科技企業(yè)，6月1日宇樹科技過會、5月22日超聚變創(chuàng)業(yè)板IPO正式受理，上述項(xiàng)目上市進(jìn)程加快，有望持續(xù)貢獻(xiàn)承銷保薦收入和潛在的跟投收益。
　　盈利預(yù)測與評級：我們認(rèn)為，本次定增的核心意義在于大股東看好公司發(fā)展、全額現(xiàn)金增資，增資后境外資本將有所補(bǔ)充、國際化戰(zhàn)略加碼。中長期看，160億元資本補(bǔ)充有望提升中信證券境外業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力和綜合競爭力，進(jìn)一步提升其ROE水平、鞏固頭部券商地位。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為382.41/426.84/489.30億元，同比增速分別為27.1%/11.6%/14.6%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PB分別為1.09/1.01/0.93倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。資本市場波動風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)