>> 招商證券-6月大類資產(chǎn)配置展：景氣差異驅(qū)動A股分化，黃金機會仍需等待-260601
| 上傳日期： |
2026/6/2 |
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| 3060KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王武蕾,梁雨辰,江雨航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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A股展望：經(jīng)濟波動導(dǎo)致收益下修，分化緩解需見景氣收斂。整體層面，估值端目前中證800的ERP為4.19%，處于過去5年10.17%分位數(shù)水平，歷史50.43%分位數(shù)水平，整體估值水平中性偏貴。盈利端，4月中長期信貸脈沖、M1增速、社零增速走弱，疊加5月PMI略低于市場一致預(yù)期，小幅下調(diào)后續(xù)A股盈利增速預(yù)期，故整體下修中證800未來12個月的收益預(yù)期水平。結(jié)構(gòu)層面，今年以來各風格走勢嚴重分化，經(jīng)過統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)風格和板塊的收益率差異核心來自于景氣度差異。展望后市，需要觀察到高頻景氣數(shù)據(jù)的收斂，如通脹剪刀差、服務(wù)業(yè)與制造業(yè)PMI剪刀差、消費制造與高技術(shù)制造PMI剪刀差的收斂，風格間分化程度或才能有所緩解。
債券展望：利率中樞輕微下調(diào)、短期擇時觀點偏多。中期模型方面，26年盈利增速預(yù)期小幅下調(diào)，推動利率中樞輕微下降1BP，當前中期看年內(nèi)的利率點位中性偏高。短期擇時模型方面，當前宏觀基本面模型觀點偏空、機構(gòu)資金流模型觀點偏多、價量趨勢突破模型觀點看多，綜合看擇時觀點偏多。
轉(zhuǎn)債展望：考慮供需關(guān)系后的期權(quán)估值合理，正股估值偏貴。全市場轉(zhuǎn)債的定價偏離度中位數(shù)為-9.15%，考慮市場供需關(guān)系后的調(diào)整值為1.90%，對期權(quán)估值的判斷從深度偏貴修正到合理定價。轉(zhuǎn)債正股的PB中位數(shù)為2.49，相對上期下降0.16，目前依舊處于高位下行周期中，中期看有一定賠率風險。
黃金展望：緊縮預(yù)期下的短期震蕩。雖從配置角度，央行增持趨勢的延續(xù)、EPU指數(shù)的高位仍維持看多的邏輯，但已支撐金價較長時間，效應(yīng)減弱，且短期內(nèi)市場更傾向于定價偏緊縮的政策，美元指數(shù)與實際利率回升，黃金ETF資金持續(xù)流出，交易面上隱波仍較高、期現(xiàn)基差下降，擇時信號整體較為謹慎，我們認為短期金價仍偏向震蕩行情，需關(guān)注聯(lián)儲完成主席換任后的進一步動作。同時，從長期維度美元信用的壓力仍支撐黃金價格，不過需關(guān)注短期背離的可能性。
保險機構(gòu)配置行為跟蹤：進入2026年一季度，保險資金運用余額延續(xù)擴張，債券仍是險企資產(chǎn)配置的核心底倉，權(quán)益類資產(chǎn)在市場回調(diào)背景下仍保持小幅增配。從大類資產(chǎn)看，保險公司整體債券配置占比維持在50%以上，股票與證券投資基金占比溫和抬升，銀行存款占比繼續(xù)處于相對低位；另外，從2025年報ETF配置看，險企持有ETF份額繼續(xù)向股票型產(chǎn)品集中，股票型ETF內(nèi)部更偏好主題指數(shù)與規(guī)模指數(shù)，港股科技互聯(lián)網(wǎng)、證券公司、化工、電池等方向獲得增配，反映險資在高股息底倉之外，開始通過ETF工具強化對彈性資產(chǎn)和結(jié)構(gòu)性機會的參與。
外資機構(gòu)配置行為跟蹤：2026年5月海外中國股票ETF整體凈流出擴大，月末最后一周出現(xiàn)較大規(guī)模贖回，是當月資金轉(zhuǎn)弱的重要來源。分風格看，5月資金從大盤混合、大盤價值及寬基混合流出，對寬基成長型和大盤成長型產(chǎn)品呈凈流入。后續(xù)重點關(guān)注海外ETF資金能否由流出轉(zhuǎn)為穩(wěn)定流入，以及成長資產(chǎn)相對價值資產(chǎn)的資金偏好能否延續(xù)。
風險提示：本報告中的資產(chǎn)表現(xiàn)展望通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，大類資產(chǎn)價格走勢受到海內(nèi)外等多方面因素影響，在政策或市場環(huán)境發(fā)生明顯變化時，模型存在失效的風險。
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