>> 華泰證券-PMI讀數(shù)基本平穩(wěn)——2026年5月官方PMI點(diǎn)評(píng)-260531
| 上傳日期： |
2026/5/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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【事件】
中國(guó)5月官方制造業(yè)PMI為50，預(yù)期50.2，前值50.3。
中國(guó)5月官方非制造業(yè)PMI為50.1，前值49.4。
?。A(yù)期為Wind一致預(yù)期）
【點(diǎn)評(píng)】
1、5月PMI為50.0%，較上月-0.3pct，小幅低于市場(chǎng)預(yù)期?？紤]5月季節(jié)性通常偏平，本月制造業(yè)景氣度基本平穩(wěn)、略微收斂。
2、相比于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中工增僅反映實(shí)際值、固投更多和資金節(jié)奏相關(guān)，PMI讀數(shù)相對(duì)更貼近實(shí)物節(jié)奏、更貼近名義值、更貼近微觀預(yù)期，因此反映實(shí)物節(jié)奏和微觀預(yù)期等基本平穩(wěn)、小幅收斂，與高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)匹配，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注油價(jià)走勢(shì)、資金節(jié)奏等影響。
3、分項(xiàng)指數(shù)上，新出口訂單高位回落至50以下，可能與前期搶單脈沖減弱有關(guān)，韓國(guó)出口反映AI鏈出口仍維持高景氣。內(nèi)需整體不強(qiáng)，新訂單指數(shù)降至49.9%，略低于榮枯線，節(jié)假日出行帶動(dòng)服務(wù)業(yè)，土木基建景氣等較前期略有放緩。
4、價(jià)格方面，企業(yè)原材料成本壓力有所緩解，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格均從高位明顯回落但仍處擴(kuò)張區(qū)間。一方面來(lái)看，中東地緣沖突有所緩和帶動(dòng)原油等大宗商品價(jià)格從高位回落，整體輸入性通脹壓力略有緩解，但價(jià)格環(huán)比可能仍在正值區(qū)間。另一方面，國(guó)內(nèi)油價(jià)傳導(dǎo)較快、對(duì)終端需求和生產(chǎn)意愿等影響已有體現(xiàn)，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)演繹。
5、行業(yè)K型分化延續(xù)，新動(dòng)能支撐較強(qiáng)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)EPMI有所下滑，但維持在52.9的較高水平，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)較上月再度上行，連續(xù)20多月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，通信電子、電氣機(jī)械行業(yè)景氣度維持高位；信息服務(wù)業(yè)景氣度較高，電信廣播、互聯(lián)網(wǎng)及軟件業(yè)務(wù)景氣指數(shù)延續(xù)高景氣區(qū)間。
6、市場(chǎng)啟示
綜合來(lái)看，當(dāng)前基本面數(shù)據(jù)有所波動(dòng)，Q1數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，Q2有所回落，除了季節(jié)性、工作日等擾動(dòng)之外，油價(jià)對(duì)需求的抑制、財(cái)政節(jié)奏等皆有影響，短期經(jīng)濟(jì)讀數(shù)或有所收斂，但名義增長(zhǎng)和企業(yè)盈利修復(fù)，實(shí)物節(jié)奏、微觀預(yù)期等基本平穩(wěn)、僅小幅收斂。經(jīng)濟(jì)K型分化加劇，繼續(xù)關(guān)注新經(jīng)濟(jì)的盈利驗(yàn)證和點(diǎn)狀拉動(dòng)，觀察地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性自發(fā)企穩(wěn)信號(hào)，內(nèi)生廣譜修復(fù)還有待傳導(dǎo)。
債市方面，當(dāng)前債市核心矛盾是“做多慣性遇上低賠率”，新經(jīng)濟(jì)強(qiáng)但還沒(méi)形成系統(tǒng)性融資需求，舊經(jīng)濟(jì)的融資需求也有待傳導(dǎo)，疊加資金面、欠配等，十年國(guó)債仍在震蕩走勢(shì)，曲線平坦化仍是共識(shí)。除非內(nèi)需走弱引發(fā)降息預(yù)期，否則“邊打邊撤”，接近1.80-1.90%把握配置機(jī)會(huì)。股市方面，AI產(chǎn)業(yè)邏輯并未被破壞，高擁擠之下波動(dòng)增大，對(duì)交易節(jié)奏的要求明顯提升。風(fēng)格上，極致行情有望小幅外溢，我們看好中盤偏成長(zhǎng)品種。
【制造業(yè)供需收斂】
5月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)51.2%，較上月-0.3pct；新訂單指數(shù)49.9%，較上月-0.7pct。生產(chǎn)端保持?jǐn)U張但擴(kuò)張力度有所放緩，需求端落入50以下，產(chǎn)需關(guān)系有所走弱。原材料庫(kù)存指數(shù)48.6%，較上月-0.7pct；產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)49.3%，較上月+1.8pct。新訂單下降而產(chǎn)成品庫(kù)存同步上升，單月制造業(yè)呈現(xiàn)一定的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)跡象。"新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存"反映的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指數(shù)為0.6pct，較上月下降2.5pct，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所放緩。
分規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為51.1%，較上月+0.9pct；中型企業(yè)PMI為48.6%，較上月-1.9pct；小型企業(yè)PMI為48.5%，較上月-1.6pct。大型企業(yè)景氣度繼續(xù)改善并運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，中小企業(yè)走弱則與長(zhǎng)假擾動(dòng)、內(nèi)需偏弱及成本壓力有關(guān)。細(xì)分行業(yè)，本月絕對(duì)值最高的4個(gè)行業(yè)為計(jì)算機(jī)、電氣、石油加工與服裝紡織。具體來(lái)看中東沖突緩和后，石油化工、化學(xué)纖維購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)略有回落，但景氣普遍較高；通信電子、電氣機(jī)械與通用設(shè)備等行業(yè)景氣度延續(xù)高位，出口優(yōu)勢(shì)仍在；有色量?jī)r(jià)維持韌性；紡織服裝景氣度上升；黑色景氣度有所回落，非金屬與金屬制品等尚未達(dá)到擴(kuò)張區(qū)間。
【新出口訂單回落】
5月新出口訂單指數(shù)48.6%，較上月-1.7pct；進(jìn)口指數(shù)48.8%，較上月-1.3pct。新出口訂單高位回落至50以下，可能與前期搶單脈沖減弱、海外成本壓力上升等有關(guān)，但吞吐量、韓國(guó)出口等高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍有韌性。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為后續(xù)外需有望延續(xù)較強(qiáng)表現(xiàn)，AI鏈、新能源、裝備制造等支撐仍在，定價(jià)權(quán)修復(fù)支撐出口價(jià)格（集成電路等產(chǎn)品價(jià)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)量的增速）；中美整體處于經(jīng)貿(mào)邊際緩和階段，對(duì)美出口的拖累或繼續(xù)收窄。
【價(jià)格或延續(xù)環(huán)比上升】
5月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為60.5%，較上月-3.2pct；出廠價(jià)格指數(shù)為51.9%，較上月-3.2pct。價(jià)格指數(shù)邊際回落，但絕對(duì)水平仍高，且原材料價(jià)格仍顯著高于出廠價(jià)格，中下游成本壓力尚未實(shí)質(zhì)緩解。結(jié)合基數(shù)效應(yīng)和商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)，我們推測(cè)5月PPI同比或?yàn)?.6%。
結(jié)合高頻來(lái)看，黑色系價(jià)格先上后下、震蕩偏弱，焦煤、焦炭受山西煤礦安監(jiān)趨嚴(yán)、煤源偏緊支撐，焦炭推進(jìn)多輪提價(jià)；鋼材端庫(kù)存去化，但去庫(kù)斜率放緩，地產(chǎn)鏈需求修復(fù)不足仍壓制成材上行彈性。原油價(jià)格寬幅震蕩后高位回落，美伊談判及霍爾木茲航運(yùn)修復(fù)預(yù)期階段性壓制風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但局勢(shì)反復(fù)、制裁擾動(dòng)與運(yùn)輸恢復(fù)偏慢仍對(duì)油價(jià)形成支撐。銅價(jià)整體保持韌性，但后半月受美債
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