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宏觀半年報(bào)：《小寬松，中緩和，大分化》2026-06-02
　　1、小寬松：預(yù)計(jì)美國(guó)、中國(guó)均將迎來政策有限寬松周期。美股市場(chǎng)在地緣利好定價(jià)邊際減弱、美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期持續(xù)壓制，以及30年期美債利率釋放流動(dòng)性危險(xiǎn)信號(hào)下，短期或有流動(dòng)性沖擊，沃什政策圖景下年內(nèi)仍有降息可能，則美債震蕩、美股向上、黃金可期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際動(dòng)能前高后低，短期穩(wěn)增長(zhǎng)訴求提升，關(guān)注“六張網(wǎng)”建設(shè)、城市更新等落地，穩(wěn)增速而后促轉(zhuǎn)型。
　　2、中緩和：中美建設(shè)性戰(zhàn)略穩(wěn)定關(guān)系開啟新篇章，中美將迎來一個(gè)至少中等程度、中等期限的緩和期。我們通過政治與外交維度、經(jīng)貿(mào)與供應(yīng)鏈維度、輿論與情感維度三個(gè)方面量化構(gòu)建中美友好度指數(shù)（SUFI），發(fā)現(xiàn)中美關(guān)系改善利好人民幣權(quán)益資產(chǎn)，微盤股更加敏感，成長(zhǎng)和周期類行業(yè)利好驅(qū)動(dòng)更明顯，機(jī)制在于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、盈利預(yù)期改善和外資持倉配置。
　　3、大分化：中國(guó)“K”型經(jīng)濟(jì)下的通脹修復(fù)呈現(xiàn)非對(duì)稱特征。中國(guó)經(jīng)濟(jì)“K”型分化體現(xiàn)在新舊動(dòng)能分化、生產(chǎn)需求分化、收入群體分化，疊加通脹非對(duì)稱修復(fù)，企業(yè)盈利上游強(qiáng)、中下游弱。預(yù)計(jì)2026年中國(guó)PPI走勢(shì)“先上后穩(wěn)”，CPI修復(fù)將受制約。通脹的非對(duì)稱修復(fù)利好周期和上游資源品類，而純消費(fèi)、中下游制造業(yè)估值承壓；國(guó)債利率短期震蕩，后續(xù)易下難上。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示：中東地緣風(fēng)險(xiǎn)可能持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，再度推高油價(jià)并擾動(dòng)全球供應(yīng)鏈；美國(guó)中期選舉壓力下，警惕兩黨為爭(zhēng)取選票，對(duì)華表態(tài)強(qiáng)硬；美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能低于預(yù)期，美債利率上行，帶來持續(xù)流動(dòng)性沖擊；國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策力度或落地效果可能偏弱，難以有效提振消費(fèi)和投資信心；資本市場(chǎng)過度擁抱人工智能等賽道，警惕過度擁擠交易導(dǎo)致的微觀結(jié)構(gòu)惡化。