>> 東吳證券-固收點評：迪威轉(zhuǎn)債，油氣設(shè)備專用件領(lǐng)先供應(yīng)商-260603
| 上傳日期： |
2026/6/3 |
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| 524KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
迪威轉(zhuǎn)債（118068.SH）于2026年6月4日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為9.08億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于深海承壓零部件產(chǎn)品精密制造、工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)關(guān)鍵零部件產(chǎn)品精密制造項目等項目。
當(dāng)前債底估值為93.20元，YTM為2.19%。珂瑪轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司資信評級為AA-/AA-，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率3.41%（2026-06-02）計算,純債價值為93.20元，純債對應(yīng)的YTM為2.19%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為92.27元，平價溢價率為8.37%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年12月10日至2032年06月03日。初始轉(zhuǎn)股價32.49元/股，正股迪威爾6月2日的收盤價為29.98元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為92.27元，平價溢價率為8.37%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.68%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價32.49元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行9.08億元對總股本稀釋率為10.68%，對流通盤的稀釋率為10.68%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計迪威轉(zhuǎn)債上市首日價格在113.67~126.41元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0035%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到迪威轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在35%左右，對應(yīng)的上市價格在118.15~131.16元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0035%，建議積極申購。
迪威爾是一家油氣設(shè)備專用件供應(yīng)商，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體，產(chǎn)品主要包括油氣生產(chǎn)系統(tǒng)專用件、井控裝置專用件及非常規(guī)油氣開采專用件。公司與TechnipFMC、SLB、Baker Hughes、Caterpillar等全球大型油氣技術(shù)服務(wù)公司建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司是國內(nèi)領(lǐng)先壓裂設(shè)備提供商杰瑞股份和三一石油的重要零部件供應(yīng)商。在深海油氣開采水下裝備制造領(lǐng)域，公司的深海采油樹主閥等產(chǎn)品填補了國內(nèi)空白。
2021年以來公司營收穩(wěn)步增長，2021-2025年復(fù)合增速為22.98%。自2021年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2021-2025年復(fù)合增速為22.98%。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.07億元，同比增加7.43%。
迪威爾營業(yè)收入主要來源于油氣生產(chǎn)系統(tǒng)專用件類業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整。2023年以來，迪威爾油氣生產(chǎn)系統(tǒng)專用件類業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定，2023-2025年項目運營業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為79.29%、74.41%和77.34%，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定，井控裝置類處于收縮但穩(wěn)定的狀態(tài)、非常規(guī)油氣開采專用件類業(yè)務(wù)處于穩(wěn)定浮動的狀態(tài)。
迪威爾銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務(wù)費用率和管理費用率上升。2021-2025年，公司銷售凈利率分別為5.73%、12.36%、11.77%、7.62%和9.89%，銷售毛利率分別為20.70%、23.24%、21.98%、18.80%和22.12%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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