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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。天數(shù)智芯是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的通用GPU產(chǎn)品及AI算力解決方案提供商，業(yè)務(wù)聚焦AI訓(xùn)練GPU、AI推理GPU、AI算力服務(wù)器/集群及配套軟件生態(tài)。預(yù)計(jì)2026-2028年公司收入分別為25.78/50.02/83.23億元人民幣。按照PS估值，給予公司2026年50倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值1289.00億元人民幣，合1493.93億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)588.16港元。
　　2025年收入實(shí)現(xiàn)高增，通用GPU產(chǎn)品成為主要增長(zhǎng)引擎。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入10.34億元，同比+91.6%；毛利5.58億元，同比+110.5%；經(jīng)調(diào)整凈虧損4.38億元，同比收窄32.1%。其中通用GPU產(chǎn)品收入9.23億元，同比+149.6%，收入占比提升至89.3%。
　　AI算力需求擴(kuò)張，國(guó)產(chǎn)通用GPU受益算力高景氣與國(guó)產(chǎn)化加速。據(jù)弗若斯特沙利文，中國(guó)通用GPU市場(chǎng)收入預(yù)計(jì)由2024年的人民幣1,546億元增長(zhǎng)至2029年的7,153億元；2025-2029年CAGR預(yù)計(jì)為29.5%，國(guó)產(chǎn)通用GPU占比預(yù)計(jì)于2029達(dá)31.0%。
　　產(chǎn)品迭代、軟件生態(tài)與行業(yè)落地同步推進(jìn)，通用GPU商業(yè)化能力持續(xù)強(qiáng)化。公司持續(xù)貫徹“軟硬件協(xié)同設(shè)計(jì)”理念，推進(jìn)天垓及智鎧系列產(chǎn)品迭代升級(jí)；發(fā)布新一代軟件開發(fā)平臺(tái)，原生兼容行業(yè)主流GPU編程模型，為自研通用GPU芯片算力釋放與規(guī)模化商用提供軟件支撐，依托DeepSpark開源社區(qū)完成超過610個(gè)算法模型適配。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代及產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈及第三方代工風(fēng)險(xiǎn)。