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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到德昌電機(jī)控股多項(xiàng)工商用產(chǎn)品即將在27財(cái)年后陸續(xù)貢獻(xiàn)收入，且新產(chǎn)品通常具備較好的盈利空間，我們上調(diào)2026/27~2028/29財(cái)年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)27-29財(cái)年EPS分別0.27/0.33/0.41美元，參考可比公司，給予2027財(cái)年24倍PE。目標(biāo)價(jià)50.84港元（按1港元≈0.13美元換算），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　德昌電機(jī)控股發(fā)布2025-2026財(cái)年報(bào)，2025-2026財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入36.5億美元，同比基本持平；歸母凈利潤(rùn)2.0億美元，同比-23%。毛利率為23.0%，同比-0.1%；凈利率5.5%，同比-1.8pcts。
　　德昌電機(jī)控股具備粉末冶金技術(shù)能力，公司生產(chǎn)的粉末冶金可用于包括SOFC、汽車等多個(gè)領(lǐng)域，隨著AIDC領(lǐng)域SOFC發(fā)電需求的不斷增長(zhǎng)，德昌電機(jī)控股粉末冶金業(yè)務(wù)有望迎來高速增長(zhǎng)。
　　2025-2026財(cái)年工商用產(chǎn)品組別實(shí)現(xiàn)銷售額6.0億美元，同比+2%。該部門業(yè)務(wù)中心已經(jīng)轉(zhuǎn)向中國(guó)制造商，包括人形機(jī)器人、倉儲(chǔ)自動(dòng)化、醫(yī)療設(shè)備、半導(dǎo)體制造設(shè)備及液冷應(yīng)用等。汽車業(yè)務(wù)承壓，主要是受亞太市場(chǎng)合資客戶份額下行影響，預(yù)計(jì)仍需時(shí)間扭轉(zhuǎn)。未來公司將加大印度地區(qū)投資，支持該地區(qū)本土生產(chǎn)以及作為額外的出口基地服務(wù)全球汽車及工商用產(chǎn)品組別客戶。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、全球乘用車景氣度下行、新業(yè)務(wù)量產(chǎn)不及預(yù)期。