>> 東方證券-smart beta配置系列之三：質(zhì)量類指數(shù)全景圖譜-260604
| 上傳日期： |
2026/6/4 |
大小： |
1257KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王繼恒,李榮敏 |
| 下載權(quán)限： |
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研究結(jié)論
質(zhì)量Smart Beta從公司質(zhì)地出發(fā)，篩選具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、優(yōu)質(zhì)財(cái)務(wù)質(zhì)地的證券，賺取長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)與估值穩(wěn)健帶來的超額收益。質(zhì)量Smart Beta是由盈利能力、盈利穩(wěn)定性、盈利質(zhì)量、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性四大維度構(gòu)成的復(fù)合型因子策略，公司質(zhì)地既是股價(jià)的“放大器”也是“穩(wěn)定器”，“好企業(yè)”基礎(chǔ)上的價(jià)值策略和成長(zhǎng)策略更具穩(wěn)健型和彈性。
我們梳理了市場(chǎng)上的質(zhì)量指數(shù)編制方案，主要分為如下三種：（1）側(cè)重高盈利能力的績(jī)優(yōu)策略：聚焦高ROE板塊，估值相對(duì)更高，風(fēng)險(xiǎn)程度也更高，在2019-2020年核心資產(chǎn)上漲中表現(xiàn)領(lǐng)先。（2）側(cè)重盈利質(zhì)量的現(xiàn)金流策略，高自由現(xiàn)金流率、高股息、低估值，在2021-2024盈利下行以及無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的“資產(chǎn)荒”中更受機(jī)構(gòu)青睞。（3）兼顧盈利能力和盈利質(zhì)量的綜合策略，高股息率、高毛利率、估值更低。
對(duì)于廣受關(guān)注的現(xiàn)金流指數(shù)，我們認(rèn)為：（1）各家指數(shù)公司發(fā)布的現(xiàn)金流指數(shù)的差異在于負(fù)向剔除維度不同，中證側(cè)重連續(xù)盈利年限，國(guó)證側(cè)重盈利穩(wěn)定性，富時(shí)關(guān)注波動(dòng)率和成長(zhǎng)屬性，恒生關(guān)注成分股股價(jià)表現(xiàn)，標(biāo)普關(guān)注盈利能力且沒有剔除金融地產(chǎn)。（2）中證現(xiàn)金流系列內(nèi)部，全指、800、A500為樣本空間的現(xiàn)金流覆蓋范圍更廣，業(yè)績(jī)表現(xiàn)更佳。
此外，指數(shù)公司也會(huì)將質(zhì)量風(fēng)格與其它風(fēng)格結(jié)合進(jìn)行指數(shù)編制：（1）質(zhì)量-估值指數(shù)：結(jié)合質(zhì)量因子與估值因子，按股息率的側(cè)重，細(xì)分為側(cè)重股息的紅利質(zhì)量，以及代表PB-ROE策略的價(jià)值質(zhì)量。其中價(jià)值質(zhì)量長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)于深度價(jià)值策略和績(jī)優(yōu)策略，紅利質(zhì)量更像是紅利增強(qiáng)指數(shù)，估值和ROE更高，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)好于紅利。（2）質(zhì)量-成長(zhǎng)指數(shù)：整體風(fēng)險(xiǎn)收益特征優(yōu)于傳統(tǒng)單因子成長(zhǎng)指數(shù)，在編制方案中，高質(zhì)量中選高成長(zhǎng)的選樣方式更能突出質(zhì)量與成長(zhǎng)雙重屬性。質(zhì)量成長(zhǎng)低波在質(zhì)量成長(zhǎng)的基礎(chǔ)上疊加波動(dòng)率因子，相對(duì)更為穩(wěn)健，僅在短期快速上漲的強(qiáng)趨勢(shì)行情中超額有所減弱。
質(zhì)量類Smart Beta的特點(diǎn)：
（1）質(zhì)量因子分為側(cè)重盈利能力和盈利質(zhì)量，其中績(jī)優(yōu)策略風(fēng)險(xiǎn)程度大于現(xiàn)金流策略，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好以及盈利周期影響績(jī)優(yōu)策略與現(xiàn)金流策略的相對(duì)表現(xiàn)。
（2）質(zhì)量因子與其他風(fēng)格因子結(jié)合可有效提升指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征，其中大盤股更適合質(zhì)量低波，小盤股更適合質(zhì)量成長(zhǎng)。在滬深300指數(shù)樣本中，長(zhǎng)期收益排序?yàn)橘|(zhì)量低波>質(zhì)量>成長(zhǎng)創(chuàng)新>質(zhì)量成長(zhǎng)>成長(zhǎng)。在中證1000指數(shù)樣本中，長(zhǎng)期收益排序?yàn)橘|(zhì)量創(chuàng)新>質(zhì)量成長(zhǎng)>質(zhì)量>成長(zhǎng)。
（3）國(guó)內(nèi)現(xiàn)金流類產(chǎn)品發(fā)展迅速，其余賽道標(biāo)的稀缺，市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步打開。海外質(zhì)量類Smart Beta雖占比僅有5.75%，但布局完整，代表性產(chǎn)品規(guī)模大受眾廣。國(guó)內(nèi)僅有現(xiàn)金流類產(chǎn)品發(fā)展迅速，其余細(xì)分策略可投資標(biāo)的相對(duì)稀缺。
（4）產(chǎn)品布局方面：關(guān)注價(jià)值質(zhì)量、紅利質(zhì)量、質(zhì)量成長(zhǎng)等細(xì)分領(lǐng)域，指數(shù)標(biāo)的如國(guó)證價(jià)值100指數(shù)、中證全指紅利質(zhì)量指數(shù)、國(guó)證成長(zhǎng)100指數(shù)。
?。?）市場(chǎng)投資角度：市場(chǎng)情緒重新回歸“K”型分化，關(guān)注杠鈴策略，如低風(fēng)險(xiǎn)高確定性的紅利質(zhì)量ETF華夏（159758）、中證現(xiàn)金流ETF大成（159235），中高風(fēng)險(xiǎn)高確定性的中證500成長(zhǎng)ETF銀華（5652340）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能存在遺誤。本報(bào)告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，對(duì)基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對(duì)任何指數(shù)樣本股的推薦。
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