>> 國海證券-美團(tuán)-W(3690.HK)2026Q1財報點(diǎn)評：外賣UE改善超預(yù)期，海外業(yè)務(wù)追求高質(zhì)量增長-260604
| 上傳日期： |
2026/6/4 |
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| 1328KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹,張娟娟 |
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事件:
2026年6月1日公司發(fā)布2026Q1財報，公司實(shí)現(xiàn)營收910億元（YoY+5.6%，QoQ-1.1%），營業(yè)利潤-65億元（YoY-161%，QoQ+60%），凈利潤-68億元（YoY-168%，QoQ+55%），Non-GAAPEBITDA-30億元（ YoY-125%，QoQ+78% ），Non-GAAP歸母凈利潤-50億元（YoY-145%，QoQ+67%）。截至2026年3月31日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和短期理財投資分別為1,170億元和633億元人民幣。
我們的觀點(diǎn):
整體業(yè)績表現(xiàn)：2026Q1公司營收略高于彭博一致預(yù)期，歸母凈利潤大幅高于彭博一致預(yù)期，主因外賣行業(yè)競爭逐漸回歸理性帶動核心本地商業(yè)虧損改善情況遠(yuǎn)好于彭博一致預(yù)期，海外業(yè)務(wù)秉持審慎擴(kuò)張原則、堅持高質(zhì)量增長。2026Q1研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用和一般及行政開支費(fèi)用控費(fèi)均好于彭博一致預(yù)期。
核心本地商業(yè)：2026Q1核心本地商業(yè)營收641億元（yoy+0.1%，qoq-1%），恢復(fù)同比正增長。2026Q1核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤同比下降115%至-20億元，顯著好于彭博一致預(yù)期的-43億元，主要由于即時零售業(yè)務(wù)虧損大幅減少。公司表示會堅持審慎穩(wěn)健經(jīng)營，追求高質(zhì)量增長，同時加速AI在物理世界與數(shù)字世界的深度融合，驅(qū)動各業(yè)務(wù)效率提升。
?、俨惋嬐赓u業(yè)務(wù)：我們測算2026Q1美團(tuán)外賣單量同比增長9%。據(jù)新浪財經(jīng)，2026Q1公司財報電話會上管理層披露，1）中高頻用戶活躍度有提升、大量中頻用戶升級為高頻用戶，公司在中高客單價市場鞏固領(lǐng)先地位；2）若競爭保持理性，公司預(yù)計2026Q2外賣UE環(huán)比將有顯著改善、并進(jìn)一步拉大和競對的UEgap；3）訂單維度受到高基數(shù)影響，公司預(yù)計2026H2訂單增速或出現(xiàn)同比負(fù)增長，但交易額增長韌性會顯著強(qiáng)于單量增長。
②閃購業(yè)務(wù)：我們測算2026Q1美團(tuán)閃購單量同比增長22%。公司已為所有美團(tuán)閃電倉升級供應(yīng)鏈服務(wù)，助力商家提升貨盤品質(zhì)、優(yōu)化采購效率；一對一急送服務(wù)進(jìn)一步拓展至美團(tuán)閃購用戶，有效滿足時效強(qiáng)的購物需求及高端送禮場景。
③到店酒旅業(yè)務(wù)：我們測算2026Q1到店酒旅營收同比增長9%。據(jù)新浪財經(jīng)，2026Q1公司財報電話會上管理層披露，1）到店業(yè)務(wù)2026Q1實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，得益于多個方面的強(qiáng)勁表現(xiàn)：休閑娛樂、運(yùn)動健身、寵物服務(wù)等品類的訂單量和GTV持續(xù)快速增長；醫(yī)美、居家養(yǎng)老、家裝等服務(wù)業(yè)態(tài)的積極發(fā)展勢頭。2）酒旅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，在低星級酒店領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位依然穩(wěn)固。到店酒旅業(yè)務(wù)的整體經(jīng)營利潤率環(huán)比保持穩(wěn)定。
新業(yè)務(wù)及其他：2026Q1新業(yè)務(wù)營收同比增長21%至270億元，2026Q1經(jīng)營虧損同比收窄至21億元（對應(yīng)2025Q1虧損23億元），經(jīng)營溢利率-8%。據(jù)新浪財經(jīng)，2026Q1公司財報電話會上管理層披露，1）海外業(yè)務(wù)Keeta方面，2026Q1中國香港和沙特運(yùn)營效率顯著提升，其他中東市場和巴西實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；2）小象超市2026Q1加速擴(kuò)張，覆蓋55個城市同時保持GTV強(qiáng)勁增長。
加速推進(jìn)AI布局，全面提升面向消費(fèi)者和商家的服務(wù)能力。1）升級AI助手“小團(tuán)”，在美團(tuán)App內(nèi)為“小團(tuán)”添加專用入口，為用戶帶來更好的AI搜索體驗(yàn)；2）在到店餐飲領(lǐng)域，推出的“智能掌柜”已累計服務(wù)超過70萬商家。
盈利預(yù)測和投資評級：長期看好外賣行業(yè)競爭回歸理性，公司能持續(xù)彰顯在即時配送領(lǐng)域的核心優(yōu)勢，且積極拓展海外打開增長空間，因此我們預(yù)計公司2026-2028年營收分別為4,008/4,531/5,102億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為-26/+250/+473億元；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2027年美團(tuán)合計目標(biāo)市值6,436億元人民幣，對應(yīng)目標(biāo)價104元人民幣/121港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；即時零售行業(yè)競爭加?。槐镜厣?即時零售大盤增長不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)UE改善不及預(yù)期；外賣出海業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期；考慮到政府部門反對惡性價格戰(zhàn)，政策監(jiān)管的力度在加碼，促進(jìn)公司的合規(guī)成本增加等
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