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1Q26核心本地商業(yè)與新業(yè)務(wù)營業(yè)虧損均明顯優(yōu)于預(yù)期。
　　我們預(yù)計(jì)每筆訂單效益將持續(xù)逐步改善。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)從120.00港元下調(diào)至102.00港元。
　　核心本地商業(yè)：該板塊1Q26收入同比減少0.4%，營業(yè)虧損為20億元人民幣，兩者表現(xiàn)均顯著優(yōu)于4Q25（收入同比下降1.1%、虧損100億元人民幣）。
　　即時(shí)配送板塊：我們估算外賣業(yè)務(wù)訂單量同比增長(zhǎng)10%，但被平均訂單金額低個(gè)位數(shù)的同比下降所抵消，最終總交易金額高個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)補(bǔ)貼水平仍高于去年同期，導(dǎo)致外賣收入同比高個(gè)位數(shù)下降，單均虧損為1元人民幣（較4Q25單均虧損2元有所收窄）。管理層表示，美團(tuán)在30元以上訂單的市場(chǎng)份額保持在70%，整體市場(chǎng)份額為55%，與上季度持平。閃購業(yè)務(wù)方面，我們估算該板塊日訂單量/總交易金額同比增長(zhǎng)約20%，虧損也環(huán)比收窄約50%至6億元人民幣。展望2Q26，管理層表示美團(tuán)致力于捍衛(wèi)其市場(chǎng)份額，尤其是在高客單價(jià)的餐飲板塊。但我們注意到，整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和補(bǔ)貼水平仍在下降。我們預(yù)計(jì)外賣收入將轉(zhuǎn)為同比增長(zhǎng)1.2%，而閃購收入同比增幅將保持在20%的健康水平。利潤方面，我們現(xiàn)預(yù)測(cè)外賣/閃購的單均利潤分別為+0.05元和-0.8元，及時(shí)配送板塊2Q26營業(yè)虧損將進(jìn)一步收窄至7.5億元人民幣。
　　到店酒旅業(yè)務(wù)：我們估算該板塊1Q26收入同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，經(jīng)營利潤率環(huán)比持平在20%中段。管理層指出，盡管堂食競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，但其余部分（到店本地服務(wù)與酒旅業(yè)務(wù)）表現(xiàn)穩(wěn)定。我們預(yù)測(cè)2Q26到店酒旅業(yè)務(wù)收入將同比增長(zhǎng)7%，經(jīng)營利潤率為25%。綜合來看，我們預(yù)計(jì)2Q26核心本地商業(yè)收入將增長(zhǎng)5.2%（高于1Q26的0.4%），營業(yè)利潤也將轉(zhuǎn)正，達(dá)到30億元人民幣(對(duì)比1Q26虧損20億元)。
　　新業(yè)務(wù)：1Q26板塊虧損21億元人民幣，優(yōu)于4Q25的46.5億元虧損，主要得益于小象超市擴(kuò)大線下布局及Keeta在現(xiàn)有市場(chǎng)運(yùn)營效率的提升。我們現(xiàn)預(yù)測(cè)2Q26虧損為24億元人民幣，并維持2026年全年虧損低于2025年的預(yù)期。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)從120.00港元下調(diào)至102.00港元（詳見圖表3），此目標(biāo)價(jià)基于15倍2027年核心本地商業(yè)預(yù)測(cè)利潤，主要由于外賣與到店酒旅業(yè)務(wù)的利潤復(fù)蘇速度較我們最初預(yù)期更為緩慢，我們下調(diào)了對(duì)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤預(yù)測(cè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟、監(jiān)管趨嚴(yán)，以及新業(yè)務(wù)減虧速度慢于預(yù)期。