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行情回顧
　　5月份，錳硅價(jià)格呈現(xiàn)探底后緩慢回升的走勢(shì)，月度跌幅86元/噸或-1.41%。上周，盤(pán)面價(jià)格維持在5950元/噸至6100元/噸區(qū)間內(nèi)，持續(xù)震蕩，周度漲幅16元/噸或+0.27%（針對(duì)加權(quán)指數(shù)，截止發(fā)稿日，下同）。技術(shù)形態(tài)角度，錳硅盤(pán)面短期圍繞下方中期反彈趨勢(shì)線(xiàn)附近維持偏弱勢(shì)震蕩，建議關(guān)注上方6100元/噸附近壓力，以及下方中期趨勢(shì)線(xiàn)支撐。
　　 5月份，硅鐵盤(pán)面價(jià)格整體呈現(xiàn)中樞震蕩小幅上移走勢(shì)，月度漲幅24元/噸或+0.42%。上周，盤(pán)面價(jià)格維持震蕩，周度漲幅50元/噸或+0.86%（針對(duì)加權(quán)指數(shù)，截止發(fā)稿日，下同）。技術(shù)形態(tài)角度，硅鐵盤(pán)面價(jià)格短期仍呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，逐漸向尾部收斂，繼續(xù)等待且關(guān)注方向選擇。
　　月度要點(diǎn)小結(jié)
　　◆天津6517錳硅現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)5950元/噸，環(huán)比持穩(wěn)，較上月初-80元/噸；期貨主力（SM609）收盤(pán)報(bào)6068元/噸，環(huán)比+46元/噸，較上月初-24元/噸；基差72元/噸，環(huán)比-46元/噸，處于歷史統(tǒng)計(jì)值的偏中性水平。天津72#硅鐵現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)6000元/噸，環(huán)比+50元/噸,較上月初+130元/噸；期貨主力合約（SF607）收盤(pán)價(jià)5946元/噸，環(huán)比+60元/噸,較上月初+114元/噸；基差54元/噸，環(huán)比-10元/噸，基差處于歷史統(tǒng)計(jì)值的中性水平。
　　◆利潤(rùn)：鋼聯(lián)口徑錳硅測(cè)算即期利潤(rùn)維持低位，內(nèi)蒙-62元/噸，環(huán)比+18元/噸，較上月初+44元/噸；寧夏-190元/噸，環(huán)比+40元/噸，較上月初+86元/噸；廣西-402元/噸，環(huán)比+17元/噸，較上月初-8元/噸。鋼聯(lián)口徑內(nèi)蒙硅鐵生產(chǎn)利潤(rùn)-131/噸,環(huán)比-52元/噸,較上月初-50元/噸；寧夏140元/噸，環(huán)比+8元/噸,較上月初+30元/噸；青海95元/噸，環(huán)比-72元/噸,較上月初-50元/噸。
　　◆成本：鋼聯(lián)口徑內(nèi)蒙錳硅即期成本（含折舊等費(fèi)用)在5912元/噸，環(huán)比-18元/噸，較上月初-144元/噸；寧夏在5990元/噸，環(huán)比-21元/噸，較上月初-186元/噸；廣西在6244元/噸，環(huán)比-16元/噸，較上月初-91元/噸。鋼聯(lián)口徑內(nèi)蒙地區(qū)硅鐵生產(chǎn)成本（含折舊等費(fèi)用) 5731元/噸，環(huán)比+72元/噸，較上月初+120元/噸；寧夏地區(qū)5410/噸，環(huán)比-8元/噸，較上月初+40元/噸；青海地區(qū)5455元/噸，環(huán)比+72元/噸，較上月初+120元/噸。
　　◆供給：2026年5月份，鋼聯(lián)口徑錳硅產(chǎn)量78.8萬(wàn)噸，環(huán)比+5.58萬(wàn)噸，1-5月累計(jì)產(chǎn)量401.32萬(wàn)噸，累計(jì)同比-12.57萬(wàn)噸或-3.04%。5月份硅鐵產(chǎn)量48.69萬(wàn)噸，環(huán)比上月+1.93萬(wàn)噸，1-5月累計(jì)產(chǎn)量222.86萬(wàn)噸，累計(jì)同比-4.83萬(wàn)噸或-2.12%。
　　◆需求：
　　螺紋鋼周產(chǎn)量212.15萬(wàn)噸，環(huán)比-9.52萬(wàn)噸。日均鐵水產(chǎn)量為240.72萬(wàn)噸，環(huán)比-0.28萬(wàn)噸。
　　2026年5月，金屬鎂累計(jì)產(chǎn)量8.84萬(wàn)噸，環(huán)比上月+0.14萬(wàn)噸，1-5月累計(jì)產(chǎn)量42.77萬(wàn)噸，累計(jì)同比+9.06萬(wàn)噸，累計(jì)同比+26.88%。
　　2026年1-4月，我國(guó)累計(jì)出口硅鐵13.67萬(wàn)噸，同比+0.80萬(wàn)噸或+6.25%。（5月份數(shù)據(jù)未更新）
　　◆庫(kù)存：測(cè)算錳硅顯性庫(kù)存為78.24噸，環(huán)比+2.96萬(wàn)噸，顯性庫(kù)存仍處于同期高位水平；測(cè)算硅鐵顯性庫(kù)存為10.19萬(wàn)噸，環(huán)比-0.59萬(wàn)噸，仍處在同期偏低水平；
　　◆小結(jié)及展望：在當(dāng)下的黑色板塊中，鐵合金仍是相對(duì)“雞肋”的存在。主要在于品種自身缺乏突出的或相對(duì)明顯的價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素，難以吸引資金興趣以及支撐有效的趨勢(shì)。站在品種自身基本面角度，錳硅在靜態(tài)供求格局上仍不理想，直觀表現(xiàn)為下游低迷的建材需求、高位持續(xù)無(wú)法被去化的庫(kù)存（仍在累積）。硅鐵端，其靜態(tài)基本面仍沒(méi)有明顯的矛盾：一方面是相對(duì)受控的供給、相對(duì)低位的庫(kù)存；另一方面是相對(duì)波瀾不驚的需求，表現(xiàn)為下游鋼材中規(guī)中矩的產(chǎn)量以及偏無(wú)力的需求（金屬鎂需求今年表現(xiàn)偏強(qiáng)）。但我們認(rèn)為，供求關(guān)系歷來(lái)不是驅(qū)動(dòng)鐵合金行情的有力驅(qū)動(dòng)。重點(diǎn)需要關(guān)注的是供給側(cè)是否出現(xiàn)強(qiáng)有力的收縮政策以及成本端包括錳礦、電力以及煤炭在內(nèi)的價(jià)格是否出現(xiàn)明顯且有力的上漲（錳硅對(duì)錳礦因素反應(yīng)敏感，硅鐵對(duì)于電價(jià)、煤價(jià)因素敏感）。基于此，錳硅及硅鐵近期的走勢(shì)變化情況便相對(duì)明朗：在自身基本面中性（硅鐵，但盤(pán)面估值明顯偏高）或較差（錳硅，估值相對(duì)中性）的背景下，我們未看到有力的供給收縮情況或預(yù)期，同時(shí)錳礦價(jià)格在庫(kù)存恢復(fù)至同期水平且下游錳硅產(chǎn)量收縮（力度不足且非限制性）背景下表現(xiàn)仍較為疲弱，煤價(jià)階段性走高但未對(duì)上方空間進(jìn)行有效打開(kāi)。因此，對(duì)應(yīng)到盤(pán)面就表現(xiàn)為價(jià)格整體表現(xiàn)的疲弱以及階段性脈沖式的沖高回落。本質(zhì)在于現(xiàn)實(shí)不佳且缺乏有效的驅(qū)動(dòng)（硅鐵向下更多是在于估值的往回修復(fù)）。但基于我們對(duì)于煤炭后續(xù)中長(zhǎng)期供應(yīng)可能受到的影響，以及今年煤炭端諸多包括海外能源替代（煤替油）、印尼出口政策收緊、厄爾尼諾的高溫預(yù)期及今年新能源出力不足下火電代償作用的強(qiáng)烈需求等諸多擾動(dòng)因素，我們?nèi)詢(xún)A向于建議關(guān)注后續(xù)應(yīng)峰度夏期間電力的緊張情況（認(rèn)為硅鐵盤(pán)面的高估值或已經(jīng)定價(jià)了部分的預(yù)期），同時(shí)錳礦端在國(guó)家資源主義抬頭背景下出口可能存在的限制也可繼續(xù)注意?？偠灾?，對(duì)于鐵合金，我們的建議依舊是以下方的成本為支撐，尋找機(jī)會(huì)布局多單，等待驅(qū)動(dòng)向上做反彈。