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一、提示一個(gè)短期股市資金供給特征：行業(yè)ETF對(duì)部分科技細(xì)分的代表性不足，單一賽道主動(dòng)公募加速擴(kuò)張，填補(bǔ)行業(yè)ETF代表性不足問(wèn)題。這類產(chǎn)品的申贖特征更接近熱門行業(yè)ETF，基民換手率顯著高于其他類別的主動(dòng)公募。這類產(chǎn)品凈申購(gòu)本就快速擴(kuò)張，交易層面的實(shí)際影響力更高。26Q1行業(yè)ETF是主要的邊際資金，26Q2行業(yè)ETF凈流入偏弱，而類行業(yè)ETF的單一賽道主動(dòng)公募邊際定價(jià)強(qiáng)化。
　　25Q4-26Q1行業(yè)ETF規(guī)模擴(kuò)張對(duì)A股結(jié)構(gòu)性行情的推動(dòng)作用明顯。但26Q2以來(lái)，行業(yè)ETF總體規(guī)模擴(kuò)張陷入停滯，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，且出現(xiàn)了科技賽道行情演繹，但行業(yè)ETF被階段性凈贖回的情況。我們觀察到，行業(yè)ETF新指數(shù)、新產(chǎn)品審批收緊，而現(xiàn)有產(chǎn)品對(duì)部分科技細(xì)分的代表性不足，于是部分主動(dòng)公募聚焦單一賽道，填補(bǔ)了行業(yè)ETF留下的空缺。
　　我們看到，對(duì)于單一賽道主動(dòng)公募涉及的賽道，部分已有行業(yè)ETF覆蓋，典型是半導(dǎo)體材料和設(shè)備、機(jī)器人、商業(yè)航天和光通信等，這部分產(chǎn)品26Q1增量353億元，低于同賽道行業(yè)ETF的782億，而在行業(yè)ETF未直接覆蓋的細(xì)分行業(yè)上，單一賽道主動(dòng)公募26Q1還有231億凈流入。26Q1單一賽道主動(dòng)公募已明顯擴(kuò)張，26Q2其邊際影響可能進(jìn)一步提升。
　　二、對(duì)應(yīng)短期市場(chǎng)特征：結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)深化、分化加劇，其他方向提前調(diào)整。市場(chǎng)波動(dòng)率可能提升，上行波段擁抱正循環(huán)，調(diào)整波段也需警惕負(fù)循環(huán)。后續(xù)需關(guān)注的事件窗口：6月18日美聯(lián)儲(chǔ)議息，將是沃什貨幣政策立場(chǎng)的關(guān)鍵驗(yàn)證期。后續(xù)國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)龍頭上市，可能構(gòu)成短期資金供需擾動(dòng)的窗口。A股6-7月可能是拉鋸調(diào)整期，先蓄力再突破。
　　我們提示，后續(xù)需關(guān)注的事件窗口：6月18日美聯(lián)儲(chǔ)議息，是沃什就任美聯(lián)儲(chǔ)主席后的首次議息。而此次驗(yàn)證，市場(chǎng)會(huì)過(guò)度關(guān)注沃什的政策傾向，而低估經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的制約。這可能是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，最容易非線性發(fā)酵的時(shí)間窗口，先觀察再行動(dòng)。另外，后續(xù)國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)龍頭上市，市場(chǎng)熱度高+標(biāo)的流通市值有限，容易出現(xiàn)次新股過(guò)高估值。這可能構(gòu)成擾動(dòng)短期資金供需格局，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素。A股市場(chǎng)6-7月可能是拉鋸調(diào)整期，維持先蓄力再突破的判斷。
　　三、短期，海外科技股的波動(dòng)增加，國(guó)內(nèi)科技相對(duì)性價(jià)比擔(dān)憂升溫，行業(yè)ETF和單一賽道主動(dòng)公募邊際定價(jià)的行情，潛在波動(dòng)率較高。6-7月可能是科技波動(dòng)放大的窗口。中期依然看好AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主戰(zhàn)場(chǎng)，繼續(xù)關(guān)注，光通信、PCB、存儲(chǔ)、儲(chǔ)能、燃機(jī)、算電協(xié)同。
　　尋找業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+合理估值的方向(剔除基數(shù)原因后2026年15%增長(zhǎng)+ PE估值30倍以內(nèi))，重點(diǎn)方向集中在新消費(fèi)、出口鏈Alpha和景氣周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期