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國(guó)有行有望延續(xù)較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，核心驅(qū)動(dòng)力在于：內(nèi)部隨著資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、息差邊際企穩(wěn)及多元化非息收入夯實(shí)基礎(chǔ)；外部則受央企考核導(dǎo)向質(zhì)量效能、提高資本收益上繳要求及金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略導(dǎo)向的共同推動(dòng)。
　　前言：A股上市銀行2026年一季報(bào)已經(jīng)披露完畢，六家國(guó)有大行均交出了靚麗答卷，營(yíng)收和利潤(rùn)增速整體顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。具體來(lái)說(shuō)：①與2025年相比，國(guó)有行26Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.0%，增速較2025年提升6.7pc；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.6%，增速較2025年提升2.0pc，其中四大行26Q1營(yíng)收同比增速均超8%，大超市場(chǎng)預(yù)期。②與其他類(lèi)型銀行相比，26Q1國(guó)有行營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速均高于行業(yè)平均水平，同時(shí)26Q1國(guó)有行營(yíng)收增速提升幅度是四類(lèi)銀行中最多的。市場(chǎng)關(guān)注國(guó)有六大行業(yè)績(jī)較好是否可持續(xù)；我們認(rèn)為，國(guó)有行有望繼續(xù)維持較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。背后的主要驅(qū)動(dòng)因素如下：
　　一是資產(chǎn)負(fù)債管理優(yōu)化
　?。?）資產(chǎn)端：①銀行投放不再執(zhí)著于規(guī)模情結(jié)，更加注重信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、資產(chǎn)質(zhì)量的提升以及業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。工商銀行行長(zhǎng)在2025年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上明確，銀行資金配置正從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)效提升”，強(qiáng)調(diào)在總量引領(lǐng)的同時(shí)，更加注重投放結(jié)構(gòu)和節(jié)奏的優(yōu)化，制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、綠色、普惠等重點(diǎn)領(lǐng)域保持較快增長(zhǎng)。②利率自律機(jī)制設(shè)定貸款利率底線(xiàn)，避免貸款投放價(jià)格過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。2025年下半年上市行貸款收益率降幅邊際放緩，其中國(guó)有行2025年存量貸款收益率首次低于全市場(chǎng)新發(fā)貸款加權(quán)利率，預(yù)計(jì)后續(xù)貸款新投放對(duì)整體收益率的下拉作用有望趨緩。
　?。?）負(fù)債端：①銀行積極通過(guò)多種方式優(yōu)化負(fù)債端成本，如優(yōu)化負(fù)債端結(jié)構(gòu)和引導(dǎo)資金流向中短期存款、數(shù)字化助推攬儲(chǔ)成本降低等。②2022年以來(lái)存款掛牌利率持續(xù)調(diào)降，有利于銀行負(fù)債成本持續(xù)下降。2025年國(guó)有行存款成本率同比下降33bp，后續(xù)隨著高息存款逐步到期，預(yù)計(jì)存款付息率仍有較大優(yōu)化空間。
　　二是息差企穩(wěn)信號(hào)顯現(xiàn)
　?。?）監(jiān)管對(duì)息差整體是呵護(hù)的態(tài)度。2023年8月央行指出商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平；2026年1月，央行副行長(zhǎng)鄒瀾表示2025年以來(lái)銀行凈息差出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，加之長(zhǎng)期存款到期重定價(jià)以及下調(diào)了各項(xiàng)再貸款利率，這些都有助于降低銀行付息成本、穩(wěn)定凈息差。
　?。?）大行對(duì)于未來(lái)息差表現(xiàn)具有信心。舉例來(lái)看，多家大行在2025年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表態(tài)：①工行認(rèn)為推動(dòng)凈息差改善的有利因素在累積，工行將優(yōu)化資產(chǎn)布局，管控凈息差變動(dòng)。②農(nóng)行認(rèn)為息差企穩(wěn)趨勢(shì)明顯，利息凈收入增速同比轉(zhuǎn)正，有望在一季度迎來(lái)拐點(diǎn)，進(jìn)一步印證了息差積極變動(dòng)的態(tài)勢(shì)。③建行表示，宏觀政策關(guān)注銀行負(fù)債成本，建行有信心收窄息差下降幅度。
　?。?）國(guó)有行26Q1息差已經(jīng)環(huán)比回升。①我們測(cè)算26Q1國(guó)有行單季息差較25Q4上升2bp，其中除中行外的5家國(guó)有行26Q1單季息差均較25Q4實(shí)現(xiàn)了回升。②息差企穩(wěn)助力國(guó)有行26Q1利息凈收入增速回正，26Q1國(guó)有行利息凈收入同比增長(zhǎng)7.7%，增速較25A提升9.1pc。
　　三是非息收入來(lái)源廣泛
　?。?）26Q1國(guó)有行非息收入高增。26Q1國(guó)有行非息收入高增13%，較行業(yè)平均高4pc，非息收入增速位居四類(lèi)型銀行第一。拆分非息細(xì)項(xiàng)，國(guó)有行26Q1中收同比增長(zhǎng)6.3%，交易類(lèi)收入同比增長(zhǎng)20%，交易類(lèi)收入表現(xiàn)顯著好于其他銀行。
　?。?）國(guó)有大行債券浮盈厚。國(guó)有行2025年末OCI&AC儲(chǔ)備/2025年?duì)I收為55.5%，國(guó)有行債券浮盈厚，可以支撐較高的非息收入增長(zhǎng)。
　?。?）全牌照貢獻(xiàn)多元利潤(rùn)。國(guó)有行具有金融投資（AIC）、理財(cái)、保險(xiǎn)、租賃等多項(xiàng)牌照，各業(yè)務(wù)板塊交叉賦能，形成多元化收入來(lái)源。以近期市場(chǎng)高度關(guān)注的長(zhǎng)鑫科技IPO項(xiàng)目為例，四大行+交行通過(guò)AIC子公司、參股的投資基金持有長(zhǎng)鑫科技股權(quán)，若長(zhǎng)鑫科技成功上市，則有望給五家國(guó)有銀行帶來(lái)豐厚的投資回報(bào)；同時(shí)六大行也為長(zhǎng)鑫科技提供了固定資產(chǎn)貸款，可以獲取相應(yīng)利息收入。
　　四是落實(shí)央企考核導(dǎo)向
　　國(guó)資委對(duì)央企考核從過(guò)去的規(guī)模驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量效能驅(qū)動(dòng)；同時(shí)，2026年政府工作報(bào)告中指出“加大財(cái)政資源和預(yù)算統(tǒng)籌力度，提高國(guó)有資本收益收取比例”。
　?。?）國(guó)資委加強(qiáng)對(duì)國(guó)企盈利指標(biāo)的考核。2026年1月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委表示要確保國(guó)有企業(yè)增加值持續(xù)增長(zhǎng)，力爭(zhēng)與國(guó)家GDP增速相匹配；確?！耙焕迓省苯?jīng)營(yíng)指標(biāo)（利潤(rùn)總額、營(yíng)業(yè)收現(xiàn)率、凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率）穩(wěn)中向好，力爭(zhēng)總體優(yōu)化。國(guó)資委對(duì)于“一利五率”考核的要求，可能進(jìn)一步強(qiáng)化了國(guó)有大行對(duì)營(yíng)收、利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的訴求。
　　（2）政府要提高國(guó)有資本收益收取比例。財(cái)政部《關(guān)于2026年中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的說(shuō)明》中顯示非金融（實(shí)體）央企上繳比例同比提升普遍在10-15%，金融企業(yè)利潤(rùn)收入預(yù)算維持在10億元。考慮到政府報(bào)告指出要提高國(guó)有資本收益收取比例，不排除在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，參考非金融央企上繳比例變化，金融央企利潤(rùn)上繳壓力也進(jìn)一步增大。
　　五是錨定金融強(qiáng)國(guó)目標(biāo)