>> 銀河證券-大類資產(chǎn)周報(bào)：強(qiáng)非農(nóng)推升加息預(yù)期，全球資產(chǎn)轉(zhuǎn)向壓力定價(jià)-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊超,吳佳文 |
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核觀點(diǎn)
主要事件:(1）強(qiáng)非農(nóng)重塑利率定價(jià)，全球資產(chǎn)快速切換至壓力交易。美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)大幅超預(yù)期，且前值明顯上修，顯示就業(yè)市場(chǎng)韌性仍強(qiáng)，市場(chǎng)已完全定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息。美債收益率和美元同步上行，帶動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值壓力抬升，高估值成長(zhǎng)股和貴金屬成為主要調(diào)整方向。全球資產(chǎn)主線由前期“AI景氣+利率修復(fù)”的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，快速切換至“強(qiáng)就業(yè)+加息預(yù)期+AI泡沫擔(dān)憂”的壓力定價(jià)。(2)沃什改革信號(hào)增強(qiáng)，美元信用重估邏輯繼續(xù)強(qiáng)化。沃什上任后釋放美聯(lián)儲(chǔ)政策框架調(diào)整信號(hào)，或逐步弱化前瞻性指引，并推動(dòng)政策決策從“路徑引導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)依賴+政策紀(jì)律”。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍溫和增長(zhǎng)，但能源成本已向航運(yùn)、包裝、食品和化肥等領(lǐng)域擴(kuò)散，消費(fèi)者信心走弱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未衰退，但通脹擴(kuò)散與政策兩難并存，沃什推動(dòng)政策紀(jì)律重塑和美聯(lián)儲(chǔ)公信力修復(fù)，或繼續(xù)支撐美元信用重估。(3)美伊談判尚未破局，中東風(fēng)險(xiǎn)仍未出清。美伊圍繞核問(wèn)題、海上封鎖和地區(qū)軍事行動(dòng)的談判仍在推進(jìn)，但軍事對(duì)峙并未明顯緩和。特朗普一方面稱正致力于達(dá)成協(xié)議，并不排除與伊朗最高領(lǐng)袖會(huì)面;另一方面繼續(xù)強(qiáng)調(diào)海上封鎖的施壓作用。伊朗則將和平協(xié)議與資產(chǎn)解凍掛鉤，顯示核心利益交換仍未完成。美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)總統(tǒng)戰(zhàn)爭(zhēng)權(quán)的制衡降低了全面戰(zhàn)爭(zhēng)快速升級(jí)的概率，但霍爾木茲封鎖、核問(wèn)題和軍事沖突風(fēng)險(xiǎn)仍將牽動(dòng)原油、航運(yùn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)。(4)關(guān)稅政策邊際調(diào)整，但美國(guó)貿(mào)易保護(hù)底色未變。特朗普暫時(shí)下調(diào)部分進(jìn)口鋼鋁銅相關(guān)產(chǎn)品關(guān)稅，尤其是農(nóng)機(jī)設(shè)備關(guān)稅，以緩解高通脹、能源沖擊和食品價(jià)格壓力下的生產(chǎn)成本約束。但該調(diào)整更接近對(duì)關(guān)鍵生產(chǎn)資料的結(jié)構(gòu)性緩沖，而非貿(mào)易政策全面轉(zhuǎn)向。美國(guó)關(guān)稅政策仍將在“抗通脹”和“促回流”之間動(dòng)態(tài)擺動(dòng)，貿(mào)易保護(hù)主義仍將繼續(xù)影響美國(guó)通脹黏性和全球產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)。(5)AI主線從高景氣交易轉(zhuǎn)向泡沫與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)再審視。Anthropic提示前沿AI模型可能具備遞歸自我改進(jìn)能力，并呼吁全球協(xié)調(diào)放緩開(kāi)發(fā)，疊加博通營(yíng)收不及預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI泡沫、監(jiān)管約束和資本開(kāi)支回報(bào)率的擔(dān)憂，科技股明顯承壓。但微軟、英偉達(dá)、Alphabet等科技巨頭仍在加速模型、芯片、Agent和AI基礎(chǔ)設(shè)施布局，Anthropic與SpaceX也持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)化。AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)定價(jià)將從單純交易景氣擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向更加重視盈利兌現(xiàn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和高估值資產(chǎn)承接能力。
主要資產(chǎn)表現(xiàn):6月1日至6月5日當(dāng)周(1)黃金價(jià)格震蕩收跌，COMEX黃金期貨收于4319.10美元/盎司，較周前下跌4.92%。美國(guó)5月非農(nóng)顯著超預(yù)期并帶動(dòng)前值上修，市場(chǎng)完全定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息，美債收益率和美元同步上行，抬升黃金持有成本。雖然美伊軍事對(duì)峙和全球央行恢復(fù)購(gòu)金仍對(duì)黃金形成中期支撐，但短期主導(dǎo)因素已切換至強(qiáng)就業(yè)、強(qiáng)美元和高實(shí)際利率。中長(zhǎng)期看，黃金配置價(jià)值仍在，但趨勢(shì)性上行需等待美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯走弱、實(shí)際利率回落或地緣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)，短期更可能維持高位震蕩。(2)原油價(jià)格震蕩收漲，WTI原油期貨收于90.54美元/桶，較周前上漲3.64%。美伊談判雖仍在推進(jìn)，但核問(wèn)題、資產(chǎn)解凍、海上封鎖和軍事行動(dòng)尚未形成閉環(huán)，美軍與伊朗在霍爾木茲周邊軍事對(duì)峙延續(xù)，市場(chǎng)對(duì)中東供給安全的擔(dān)憂升溫。不過(guò)，強(qiáng)非農(nóng)推升加息預(yù)期和美元走強(qiáng)，也限制了油價(jià)上行彈性。中長(zhǎng)期看，油價(jià)仍將在“地緣溢價(jià)托底”和“高利率壓制需求”之間高波動(dòng)運(yùn)行,趨勢(shì)性上漲仍需實(shí)際供給中斷配合。(3）美債收益率大幅上行，2年期美國(guó)國(guó)債收益率收于4.17%，較周前上行19BPs;10年期美國(guó)國(guó)債收益率收于4.55%，較周前上行10BPs。強(qiáng)非農(nóng)強(qiáng)化美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性和年內(nèi)加息定價(jià)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)、褐皮書顯示能源成本外溢，以及沃什釋放政策紀(jì)律重塑信號(hào)，美債利率中樞重新上修。中長(zhǎng)期看，美國(guó)就業(yè)和通脹韌性仍強(qiáng)，中東能源沖擊也可能繼續(xù)推升成本壓力，美聯(lián)儲(chǔ)缺乏快速轉(zhuǎn)向?qū)捤傻幕A(chǔ)，美債收益率或維持高位震蕩，短期難以快速回落。(4)中債收益率小幅上行，1年期中國(guó)國(guó)債收益率收于1.18%，較周前上行1.97BPs;10年期中國(guó)國(guó)債收益率收于1.72%，較周前上行1.17BPs。本周中債調(diào)整更多來(lái)自資金面邊際收斂和前期低位后的獲利回吐，月初公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠流動(dòng)性，疊加10年期國(guó)債收益率此前已處于近三年低位，推動(dòng)收益率出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)。不過(guò)，國(guó)內(nèi)基本面修復(fù)斜率仍待確認(rèn),信貸需求偏弱和“資產(chǎn)荒”格局尚未明顯逆轉(zhuǎn),限制了利率上行幅度。中長(zhǎng)期看，中債收益率預(yù)計(jì)維持低位區(qū)間震蕩，趨勢(shì)性上行仍需基本面改善和信用擴(kuò)張進(jìn)一步確認(rèn)。(5）美元指數(shù)震蕩收漲，收于100.08，較周前上漲1.17%;美元兌日元收于160.33，較周前上漲0.67%。強(qiáng)非農(nóng)推動(dòng)美債收益率快速上行，強(qiáng)化美元利差優(yōu)勢(shì);同時(shí)沃什上任后推動(dòng)政策框架從路徑引導(dǎo)轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)依賴和政策紀(jì)律，也支撐美元信用重估。非美貨幣整體承壓，日元雖有日本央行潛在加息預(yù)期支撐，但短期仍難抵消美元利率端上行壓力。(6）權(quán)益市場(chǎng)普遍回調(diào)，納斯達(dá)克指數(shù)下跌4.68%，標(biāo)普500下跌2.59%，韓國(guó)綜合指數(shù)下跌3.72%，上證指數(shù)下跌1.00%，恒生指數(shù)下跌0.88%
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