>> 國(guó)金證券-固定收益策略報(bào)告：超長(zhǎng)端增量買盤何處尋？-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬,魏雪 |
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利率在關(guān)鍵點(diǎn)位附近震蕩，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
利率在關(guān)鍵點(diǎn)位附近震蕩。過(guò)去一周，債券市場(chǎng)整體圍繞關(guān)鍵點(diǎn)位反復(fù)博弈。周初，PMI回落疊加權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整，債市延續(xù)做多情緒，10年國(guó)債收益率一度下探至1.70%附近。隨后幾日，央行逆回購(gòu)?fù)斗庞傻亓哭D(zhuǎn)為零投放，市場(chǎng)對(duì)央行資金面態(tài)度的關(guān)注升溫；同時(shí)，1.70%附近止盈壓力有所顯現(xiàn)，帶動(dòng)利率小幅調(diào)整。此后，市場(chǎng)又圍繞3個(gè)月買斷式回購(gòu)的量?jī)r(jià)展開博弈。最終，全周10年國(guó)債收益率小幅上行約1.2bp，30年國(guó)債收益率基本持平于2.20%附近，市場(chǎng)整體處于關(guān)鍵點(diǎn)位附近的震蕩等待階段。
震蕩期關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。當(dāng)前多數(shù)品種利差已壓縮至歷史低位，曲線上可供挖掘的凸點(diǎn)所剩無(wú)幾。相比之下，超長(zhǎng)端仍保留一定利差，從一些比價(jià)角度看，似乎存在挖掘空間。但從最新的交易盤情況來(lái)看，久期已經(jīng)不短、擁擠度處于偏高位置，是否還有足夠的邊際買盤去推動(dòng)利差壓縮？
結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：超長(zhǎng)債的潛在買盤在哪里？
目前交易盤對(duì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)的參與已較充分。從買盤結(jié)構(gòu)看，本輪超長(zhǎng)債行情的交易盤力量已釋放較為充分?；鸬冉灰妆P年初以來(lái)對(duì)20-30Y國(guó)債老債的買入力度明顯高于往年同期，同時(shí)基金久期和情緒指標(biāo)均已進(jìn)入偏熱區(qū)間，后續(xù)進(jìn)一步加倉(cāng)空間或受一定約束。
配置盤能否接力？
1）保險(xiǎn)今年以來(lái)大幅凈賣出20-30Y國(guó)債老債，顯著弱于往年同期，存在一定低配或回補(bǔ)需求；但險(xiǎn)資更看重絕對(duì)收益率，并不表現(xiàn)為典型追漲力量，特別是考慮到當(dāng)前超長(zhǎng)地方債相比國(guó)債仍具備一定性價(jià)比。
2）大行1-3月曾階段性買入超長(zhǎng)國(guó)債，但4月以來(lái)伴隨利率下行和特別國(guó)債發(fā)行轉(zhuǎn)而逐步賣出。
3）中小行今年以來(lái)買入規(guī)模超過(guò)往年同期，但5月中下旬以來(lái)也開始凈賣出。
往后看，若后續(xù)配置盤賣出力量減弱，利差壓縮交易有望再獲得一定支撐；但考慮到當(dāng)前利率處于階段性低位，配置盤大幅入場(chǎng)可能仍需等待更明確的基本面、貨幣政策信號(hào)，或增量配置空間打開。
因此，短期來(lái)看，超長(zhǎng)債利差相較其他品種利差雖有更厚的博弈空間，但行情能否繼續(xù)演繹，關(guān)鍵已從利差是否便宜轉(zhuǎn)向配置盤能否接力?？紤]到本周交易盤指標(biāo)普遍進(jìn)入偏熱區(qū)間，僅靠基金等交易盤繼續(xù)推動(dòng)利差壓縮的難度上升。若后續(xù)銀行、保險(xiǎn)賣壓減弱，利差壓縮交易也有望獲得邊際支撐；但若配置盤遲遲未能接力，在當(dāng)前交易擁擠度偏高的背景下，超長(zhǎng)端更容易在關(guān)鍵點(diǎn)位附近出現(xiàn)止盈和震蕩。
策略上，短期看，三個(gè)維度的定量信號(hào)均有不利變化：一是，基金久期再次回到“高均值+低分歧”組合；二是，基本面高頻信號(hào)在連續(xù)下行后有所企穩(wěn)；三是，技術(shù)擇時(shí)信號(hào)從看多轉(zhuǎn)為震蕩。盡管海外加息預(yù)期上升可能增加國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的不確定性，降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，但同時(shí)也可能對(duì)流動(dòng)性回流形成阻礙，總體上，債市短期波動(dòng)或放大，止盈壓力顯著上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣沖突和油價(jià)；貨幣政策節(jié)奏。
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