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上周利率債調(diào)整，流動(dòng)性較好的二永債也隨之出現(xiàn)明顯回調(diào)，幅度顯著高于今年4月下旬，而且非金信用債3-5Y成交占比下滑的同時(shí)1-3Y成交占比明顯提升，市場(chǎng)開始擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)了嗎？我們認(rèn)為上述情況只是階段性波動(dòng)。由于利率逐步創(chuàng)新低，且市場(chǎng)對(duì)債市空間信心不足，因此波動(dòng)會(huì)天然加大，調(diào)整期間交易活躍度高的品種反而容易有更多調(diào)整，并非是市場(chǎng)邏輯反轉(zhuǎn)。另一方面，由于信用債市場(chǎng)已經(jīng)過于擁擠，流動(dòng)性保護(hù)明顯不足，大方向上還是二永債相對(duì)安全，因此我們還是繼續(xù)推薦5Y以上二永債。
　　市場(chǎng)在擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)嗎？
　　我們認(rèn)為可能是市場(chǎng)震蕩情況下的短期調(diào)整，而非行情反轉(zhuǎn)。
　　從機(jī)構(gòu)行為的角度來看，上周廣義基金凈買入非金信用債和二永債的規(guī)模仍然較高，并未出現(xiàn)明顯的看空態(tài)勢(shì)，只是出現(xiàn)了短暫的期限結(jié)構(gòu)分化。具體來看，上周基金凈買入非金信用債和二永債規(guī)模為233.26億元和382.47億元，環(huán)比變動(dòng)1.86%和-28.78%，在利率出現(xiàn)震蕩的情況下二永債凈買入下降，但整體仍然位于高位。而作為配置盤的其他產(chǎn)品類非金信用債和二永債規(guī)模為101.96億元和121.45億元，二永債凈買入規(guī)模不降反升。從期限結(jié)構(gòu)來看，廣義基金配置久期略有縮短。上周基金增加了3Y以內(nèi)非金信用債和二永債的配置，3Y以上尤其是3-5Y配置力度明顯下滑。其他產(chǎn)品類主要在非金信用債方面減少了長(zhǎng)久期配置，二永債方面反而增加了3-5Y的凈買入。
　　對(duì)比分析4月下旬5月上旬市場(chǎng)調(diào)整期的情形，彼時(shí)也是利率上行帶動(dòng)二永債回調(diào)，但機(jī)構(gòu)配置力量仍在，反應(yīng)在結(jié)果上也是二永債相對(duì)穩(wěn)健，調(diào)整不多。對(duì)比分析，我們認(rèn)為上周的變化只是市場(chǎng)的短暫調(diào)整，而非行情的徹底反轉(zhuǎn)。
　　此外，市場(chǎng)仍然看好3-5Y非金信用債，表現(xiàn)優(yōu)于短端，3-5Y中低等級(jí)城投債和中票收益率下行幅度均在5bp以上，利差壓降幅度也明顯較高。市場(chǎng)仍然追求確定性，做多情緒并未消退。
　　因此，市場(chǎng)未出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。由于信用債市場(chǎng)已經(jīng)過于擁擠，流動(dòng)性保護(hù)明顯不足，大方向上還是二永債相對(duì)安全，因此我們還是繼續(xù)推薦5Y以上二永債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期