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本篇報(bào)告解決了以下核心問題：1、近期債市行情分析；2、后續(xù)市場(chǎng)行情展望。
　　投資要點(diǎn):
　　近期投資者普遍體感資金有所收緊。周五（6月5日）DR001與DR007較周一上升至1.34%與1.38%，但更加值得關(guān)注的是資金融出量，目前銀行系整體資金融出大幅下滑，其中大型銀行資金融出量由5月28日的4.04萬億元下滑至6月5日的2.86萬億元，最新的資金融出量水平接近去年2-3月。
　　在這種情況下，后續(xù)央行的操作就尤為值得關(guān)注。6月4日，金融時(shí)報(bào)發(fā)文稱“6月份3個(gè)月期買斷式逆回購操作縮量，旨在通過供給端調(diào)節(jié)，避免市場(chǎng)利率過度向下偏離政策利率”。如果用1Y國(guó)債與7天逆回購利率作差，1月4日至6月5日的利差均值在15.7bp，而6月5日的利差在22.3bp，這樣看如果后續(xù)資金收緊，那么調(diào)整的空間整體可能在6bp附近，但也需要注意的是，我們判斷央行引導(dǎo)資金面轉(zhuǎn)向合理寬松的過程會(huì)是較為平緩的，因此節(jié)奏上來看可能是①短端利率溫和上行、②超長(zhǎng)債快速交易資金收緊并對(duì)其定價(jià)、③10年以內(nèi)的品種會(huì)因?yàn)槎潭死噬闲卸秸{(diào)整、④曲線整體平移向上后，再由短到長(zhǎng)依次修復(fù)。
　　在此前報(bào)告中我們重點(diǎn)推薦10年國(guó)開債，近期該品種賠率有所下降，可以適當(dāng)啞鈴型布局（1Y+30Y），主要有三點(diǎn)原因。第一點(diǎn)原因在于從最新一周的現(xiàn)券交易情況來看，大型銀行對(duì)7-10Y政金債的凈買入在下降，6月1日至5日整體凈賣出30億元，而大型銀行主要轉(zhuǎn)為配置7年及以下政金債、以及5-10年期的國(guó)債，因此在買盤逐步退出的情況下，10年稅收利差很有可能已經(jīng)觸及了相對(duì)低點(diǎn)；第二點(diǎn)原因在于10年國(guó)債比較接近整數(shù)關(guān)卡1.7%，很有可能“下不動(dòng)”，那么國(guó)開債的賠率其實(shí)在降低；第三點(diǎn)原因在于券商近期可能也在做多稅收利差，4月以來券商對(duì)于10年國(guó)開債的借貸量整體在上升，而對(duì)10年國(guó)債借貸量則有所下滑，背后可能是博弈稅收利差反彈。
　　如果按照啞鈴型布局，那么1Y左右期限的債券由于久期較短，仍然具有安全墊，而超長(zhǎng)債則可以等待短期的回調(diào)后進(jìn)行配置，截至6月5日，2500006與260002的到期收益率已經(jīng)一致，而流動(dòng)性前者更好，因此可以把握2500006短期超跌后的反彈機(jī)會(huì)，整體上我們?nèi)匀惠^為看好活躍券26T2。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差；相關(guān)結(jié)論主要基于過往數(shù)據(jù)計(jì)算所得，不能完全預(yù)測(cè)未來；金融監(jiān)管超預(yù)期；利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。