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行業(yè)觀點：煤炭板塊，國際油價上行，我們維持2026年或是煤化工業(yè)績反彈之年的判斷。需求方面，用電增速穩(wěn)定，且迎峰度夏旺季臨近，耗煤需求仍有支撐。供給方面，近日山西煤礦發(fā)生安全事故，預計后續(xù)產(chǎn)地安監(jiān)力度將有所趨嚴。截至6月5日，自5月23日起山西停產(chǎn)煤礦中，本周新增復產(chǎn)43座，但仍有約半數(shù)產(chǎn)能處于停產(chǎn)狀態(tài)，供給端或仍處于階段性收緊，迎峰度夏階段或面臨供需偏緊的挑戰(zhàn)。電力板塊，當前中國Token消耗量高速增長，“算電協(xié)同”寫入政府工作報告，AI或推動電力消耗快速增長，進而對我國用電需求形成支撐，不少發(fā)電企業(yè)也紛紛布局“算電協(xié)同”，此外，在地緣沖突不確定性持續(xù)的背景下，高油價或?qū)λ鸷孙L光等其它電源的需求側(cè)產(chǎn)生利好，防御性資產(chǎn)優(yōu)勢進一步凸顯。
　　投資觀點：
　　煤炭板塊：受中東地緣沖突影響，油價大幅上漲，聚烯烴、甲醇、乙二醇等主流化工品價格同步走高，產(chǎn)品端收益隨油價彈性釋放。形成鮮明對比的是，煤價雖然上漲，但油價上漲幅度更大，成本剪刀差持續(xù)擴大，煤制路線相比油制路線的盈利優(yōu)勢顯著，替代效應(yīng)帶來的盈利彈性更為突出。短期看，地緣沖突油價高位震蕩，煤價穩(wěn)中有弱，煤化工高利潤周期有望延續(xù)。
　　投資邏輯一：隨著能源危機持續(xù)演繹，煤炭的替代需求增長，煤炭供需格局改善，煤價彈性較強的企業(yè)有望率先受益。建議關(guān)注：兗礦能源、廣匯能源、晉控煤業(yè)、山煤國際。
　　投資邏輯二：油氣價格高位情況下，重點投資煤化工的企業(yè)，其化工部分利潤有望提升，增厚公司業(yè)績。建議關(guān)注：兗礦能源、中國旭陽集團、淮北礦業(yè)。
　　投資邏輯三：成長型企業(yè)值得關(guān)注，兗礦能源未來有望達成3億噸原煤產(chǎn)量目標，目前尚有不小的距離，此外還有鉀鹽、鉬礦增量；首鋼資源未來有望獲得聯(lián)山礦采礦許可，進一步增厚自身資產(chǎn)；淮北礦業(yè)信湖煤礦復產(chǎn)、陶忽圖煤礦和聚能發(fā)電有望建成投產(chǎn)，建議關(guān)注：兗礦能源、首鋼資源、淮北礦業(yè)。
　　公用事業(yè)板塊：受算電協(xié)同、HALO交易影響，電力兼具防御和進攻兩種屬性，防御性資產(chǎn)優(yōu)勢進一步凸顯。2025年多地長協(xié)電價承壓下行，電力板塊短期有望觸底，行業(yè)正從“價量雙殺”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)價增收”新階段，有望驅(qū)動板塊價值重估。
　　1）火電板塊，2026年起各地容量電價普遍提升，有望在一定程度上緩解電價下滑壓力；美伊以雖達成臨時?；饏f(xié)議，但我們認為短期緩和≠危機結(jié)束，當前美伊核心矛盾（核問題、海峽控制權(quán)）仍然未得到解決，后期局勢走向高度不確定；日本、韓國、菲律賓的煤電政策轉(zhuǎn)向已落地實施，且當前油價較沖突前仍然偏高，煤電成本優(yōu)勢仍存。建議關(guān)注全國化機組布局、穩(wěn)健盈利的華能國際、華電國際、大唐發(fā)電；以及新增機組陸續(xù)投產(chǎn)有望貢獻業(yè)績增量，未來成長性較為清晰的寶新能源、贛能股份
　　2）水電板塊，來水偏豐帶動水電發(fā)電量整體偏好，且水電企業(yè)受市場化波動影響較小，考慮到水電企業(yè)分紅比例整體較高，在無風險利率下行的趨勢下股息率仍有優(yōu)勢，建議關(guān)注長江電力、川投能源，以及去年年底收購兩家西藏公司，有望開辟第二成長曲線的桂冠電力。
　　3）綠電板塊，核電方面，盡管核電公司的上網(wǎng)電價或有所降低，但考慮到近年來我國核電核準節(jié)奏穩(wěn)健，且各地機制電價陸續(xù)落地，或?qū)穗婋妰r形成托底，建議關(guān)注中國廣核（A+H）、中國核電；風光方面，競價電價較存量項目電價有所下降，其中風電電價普遍較高，且消納條件相對優(yōu)異，建議關(guān)注受益于福建海風項目核準的福能股份、中閩能源。
　　風險提示：安全生產(chǎn)風險、國際形勢變動風險、宏觀經(jīng)濟波動風險、商品價格大幅波動風險、項目建設(shè)進度不及預期風險、政策支持力度不及預期風險、市場競爭加劇風險。