>> 中郵證券-愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)業(yè)績穩(wěn)健增長，傳奇盒子打造第二增長曲線-260608
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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| 885KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王曉萱,王思 |
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事件
公司發(fā)布2025年及2026Q1業(yè)績，與傳奇IP《和解協(xié)議》推動公司26Q1利潤大幅增長。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收53.25億元，同比+4.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.04億元，同比+16.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.43億元，同比+15.21%。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收22.21億元，同比+64.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.81億元，同比+50.65%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.45億元，同比+5.75%。26Q1利潤大幅增長，主要系公司與傳奇IP簽訂《和解協(xié)議》，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)投資收益7046.25萬元，同比增加6968.69萬元（債務(wù)重組收益）；實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入1.82億元，同比增加1.82億（仲裁賠償款）。
投資要點(diǎn)
“996傳奇盒子”快速崛起，為公司打開了用戶平臺業(yè)務(wù)的全新增長極。2025年公司憑借“996傳奇盒子”業(yè)務(wù)異軍突起，成為本輪業(yè)績增長的核心增量，當(dāng)年用戶平臺業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.23億元，同比增長30.04%。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)測算，2025年“傳奇”IP市場規(guī)模達(dá)355.5億元，累計創(chuàng)造超3700億元價值，預(yù)計2026年將達(dá)400億元量級。當(dāng)前，游戲盒子跳出單一運(yùn)營模式，向內(nèi)容社區(qū)、直播、數(shù)字交易、云服務(wù)等領(lǐng)域延伸，提升了用戶活躍度與停留時長，增強(qiáng)了廣告、增值服務(wù)、交易傭金等變現(xiàn)能力，實(shí)現(xiàn)商業(yè)與用戶價值雙向提升。我們認(rèn)為，隨著公司與傳奇IP版權(quán)關(guān)系逐步理順，通過三九互娛、貪玩游戲等頭部廠商深度合作，可進(jìn)一步提升其在傳奇IP生態(tài)中的話語權(quán)與市場份額。同時，依托平臺積累的用戶數(shù)據(jù)與社區(qū)氛圍，公司有望探索自研內(nèi)容、IP衍生開發(fā)、跨游戲聯(lián)運(yùn)等高附加值路徑，持續(xù)鞏固在傳奇品類及輕量化MMO賽道的領(lǐng)先地位。
版號充足疊加投流加碼，新游流水或爆發(fā)。25年公司新增《夢境守望者》、《冰雪王者》等18款版號，版號儲備充足。26Q1，公司實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用9.66億元，同比+110.43%，主要系公司加大市場推廣，從而推動公司Q1營收同比大增64.19%。26年4月，公司旗下SLG策略手游《巨獸戰(zhàn)場》首日強(qiáng)勢登頂日本、中國香港地區(qū)、中國臺灣地區(qū)的ios游戲免費(fèi)榜，同時韓國及中國澳門地區(qū)也同步?jīng)_入前三；策略手游《三國：天下歸心》開啟全民公測，預(yù)下載取得免費(fèi)榜游戲榜TOP1和總榜TOP2的好成績。我們看好公司新游成長性，在投流助推下帶動公司游戲研發(fā)、發(fā)行業(yè)務(wù)線快速增長。
前瞻布局多模態(tài)AI應(yīng)用，C/B端全線發(fā)展。公司戰(zhàn)略投資自然選擇，旗下兩款ToC產(chǎn)品《EVE》、《Elys》為國內(nèi)AI原生游戲探索先鋒。有別于傳統(tǒng)游戲，《EVE》的核心特點(diǎn)在于利用AI多模態(tài)工具滿足用戶的陪伴需求，4月10日正式上線，并在點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)免費(fèi)榜排名第4；《Elys》定位新一代社交網(wǎng)絡(luò)AI應(yīng)用，旨在通過AI分身技術(shù)重構(gòu)社交交互邏輯。ToB方面，公司旗下極逸推出自主研發(fā)的AI全流程開發(fā)平臺SOON，實(shí)現(xiàn)游戲動畫渲染、場景建模、劇情腳本生成等環(huán)節(jié)的效率提升。我們認(rèn)為，未來AI技術(shù)將在體驗端與研發(fā)端深度重塑游戲生產(chǎn)流程，公司通過在C端原生AI游戲與B端開發(fā)平臺的前瞻布局，已初步構(gòu)建起“內(nèi)容+工具”的雙輪驅(qū)動體系，有望在下一輪AI游戲浪潮中占據(jù)有利身位。
盈利預(yù)測與投資建議
我們看好公司傳奇盒子快速放量，構(gòu)筑第二增長曲線，同時以前瞻性AI布局卡位游戲行業(yè)未來方向。我們預(yù)測公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營收78.22、85.42、95.88億元，同比+46.9%、9.2%、12.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.46、30.48、36.28億元，同比+39.01%、15.20%、19.02%。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險、新業(yè)務(wù)不及預(yù)期、新游推廣不及預(yù)期等。
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