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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司于2026年6月3日公告，擬以現(xiàn)金164.15億元收購控股股東山東能源集團(tuán)旗下山東能源集團(tuán)新能源集團(tuán)有限公司（下稱“新能源集團(tuán)”）100%股權(quán)及山東能源電力銷售有限公司（下稱“山能售電”）100%股權(quán)。其中，新能源集團(tuán)交易作價(jià)155.70億元，山能售電作價(jià)8.45億元。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　擬收購控股股東優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)，增厚業(yè)績。
　　1）資產(chǎn)質(zhì)地與財(cái)務(wù)表現(xiàn)：新能源集團(tuán)控股32家直接或間接子公司，截至2026年1月31日，已商運(yùn)裝機(jī)7052MW（火電5200MW、風(fēng)電1401MW、光伏452MW），已并網(wǎng)未商運(yùn)1750MW，在建未并網(wǎng)1884MW，另有已核準(zhǔn)或備案擬建項(xiàng)目1,240MW；其中，山能售電擁有在建火電1320MW及在運(yùn)光伏5.64MW。新能源集團(tuán)2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.10億元，歸母凈利潤9.59億元，盈利質(zhì)量扎實(shí)；山能售電2025年歸母凈利潤-0.01億元，主要承擔(dān)電力市場(chǎng)化交易職能，并入后打通發(fā)配售全產(chǎn)業(yè)鏈。
　　2）估值水平：①新能源集團(tuán)：凈資產(chǎn)賬面74.21億元→評(píng)估155.70億元，增值率109.81%。歸母凈資產(chǎn)97.87億元、歸母凈利潤9.58億元，收購交易對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)收購估值為16.2xPE及1.59xPB；2）山能售電：8.30億元凈資產(chǎn)→8.45億元評(píng)估值，增值率僅1.83%，基本平價(jià)。
　　3）業(yè)績?cè)龊瘢菏召彉?biāo)的2025年合計(jì)歸母凈利潤9.58億元，對(duì)應(yīng)兗礦能源2025年度歸母凈利潤增厚幅度為11.43%。目標(biāo)公司盈利水平保持穩(wěn)定（承諾新能源集團(tuán)3年合計(jì)盈利不低于30.59億元，年均10.2億元），將增厚公司盈利，對(duì)應(yīng)2025年EPS增厚0.095元。
　　“風(fēng)光火儲(chǔ)”協(xié)同成型，煤電一體化縱深推進(jìn)。1）火電、煤電閉環(huán)聯(lián)動(dòng)。新能源集團(tuán)下屬盛魯電力、靈臺(tái)火電、魯西發(fā)電等均為大容量高參數(shù)清潔機(jī)組，低煤耗、運(yùn)營穩(wěn)定性突出。優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)并入后，公司可將自產(chǎn)煤炭與自有火電產(chǎn)能深度綁定，依托長協(xié)煤源鎖價(jià)、電廠穩(wěn)定消納的雙向聯(lián)動(dòng)機(jī)制，有效平抑煤炭價(jià)格周期性波動(dòng)，顯著強(qiáng)化盈利穩(wěn)定性與抗風(fēng)險(xiǎn)韌性。2）新能源提速，清潔能源版圖擴(kuò)容。新能源集團(tuán)持有渤海一號(hào)、渤海二號(hào)等海上風(fēng)電項(xiàng)目，以及阿拉善、鄂爾多斯、甘肅白銀等多個(gè)陸上風(fēng)電和光伏基地。收購?fù)瓿珊?，公司新能源資產(chǎn)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)跨越式擴(kuò)容，“風(fēng)光火儲(chǔ)”一體化與“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”協(xié)同發(fā)展格局加速形成，高度契合新型電力系統(tǒng)建設(shè)方向，綠電政策紅利空間持續(xù)打開。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：公司作為國際化大型能源央企龍頭，資源儲(chǔ)備豐富。今年以來油價(jià)中樞上行，公司煤化工板塊業(yè)績有望改善。同時(shí)，煤價(jià)中樞上行持續(xù)，建議關(guān)注煤價(jià)右側(cè)拐點(diǎn)帶來的配置機(jī)會(huì)。不考慮擬收購事項(xiàng)影響，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為164.62/174.12/176.41億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.64/1.73/1.76元，對(duì)應(yīng)6月5日收盤價(jià)PE分別為15.3/14.4/14.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)需求大幅波動(dòng)、煤炭價(jià)格超預(yù)期下跌、油價(jià)大幅下行、安全環(huán)保政策加碼、海外供應(yīng)政策變化等