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高硫燃料油:全球供應(yīng)減量，但需求疲軟拖累盤面
　　供應(yīng)端持續(xù)存在剛性支撐:霍爾木茲海峽通航尚未完全恢復(fù)，中東燃料油對(duì)外出口持續(xù)受阻，同時(shí)俄羅斯煉廠頻繁遭遇襲擊，5月俄羅斯原油加工量跌至歷史低位，形成“煉廠減產(chǎn)、原油外流”的結(jié)構(gòu)性特征，當(dāng)月原油出口量創(chuàng)下歷史新高。受此影響，4-5月俄羅斯燃料油出口總量?jī)H約350萬(wàn)噸，較去年同期的430萬(wàn)噸減少80萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)18%，中東、俄羅斯兩大核心供應(yīng)地同步減量，全球高硫燃料油供給邊際收縮明確。
　　需求端的弱勢(shì)部分對(duì)沖供應(yīng)利好，成為市場(chǎng)核心壓制因素。國(guó)內(nèi)方面，地方煉廠開工負(fù)荷持續(xù)回落，煉廠加工利潤(rùn)陷入虧損，加工燃料油的意愿大幅走弱。結(jié)合4-5月進(jìn)口數(shù)據(jù)測(cè)算，國(guó)內(nèi)燃料油月度需求減量超110萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)剛需顯著下滑。
　　海外發(fā)電需求同樣不及旺季預(yù)期。市場(chǎng)原本對(duì)夏季燃油發(fā)電旺季存在較強(qiáng)期待，但核心需求國(guó)埃及的進(jìn)口數(shù)據(jù)持續(xù)走弱:當(dāng)前埃及燃料油月進(jìn)口量?jī)H20-30萬(wàn)噸，而去年同期月進(jìn)口量高達(dá)80-90萬(wàn)噸，需求同比大幅縮水。埃及需求疲軟已直觀反映在盤面估值上，目前新加坡380高硫燃料油裂解價(jià)差已跌至-2美元/桶，短期仍存在進(jìn)一步下行空間，-5美元/桶區(qū)間將成為重要支撐關(guān)口。后續(xù)需重點(diǎn)跟蹤沙特、埃及的燃料油采購(gòu)招標(biāo)及進(jìn)口增量情況。
　　低硫燃料油:外部套利寬松，國(guó)內(nèi)高產(chǎn)持續(xù)壓制行情
　　低硫燃料油外圍約束持續(xù)放松，東西方跨區(qū)套利運(yùn)費(fèi)從前期100美元/噸的高位回落至5美元/噸以下，低位運(yùn)費(fèi)提振歐洲套利貨源流向新加坡市場(chǎng)，進(jìn)一步增加新加坡市場(chǎng)低硫燃料油供給。
　　煉廠端增量預(yù)期升溫。科威特AlZour煉廠計(jì)劃于6-7月提升開工負(fù)荷，在霍爾木茲海缺通航受阻的背景下，此次提負(fù)主要用于匹配當(dāng)?shù)叵募景l(fā)電季節(jié)性剛需，對(duì)外出口數(shù)量有限。馬來(lái)西亞Pengerang煉廠大概率于6月中下句重啟復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)初期或有少量渣油外流，但當(dāng)前新加坡汽油裂解價(jià)差表現(xiàn)偏強(qiáng)，煉廠BFC裝置大概率拉滿負(fù)荷生產(chǎn)，渣油將優(yōu)先作為裝置進(jìn)料，外售增量相對(duì)有限。
　　國(guó)內(nèi)供給是壓制低硫燃料油裂解上漲的核心因素。當(dāng)前國(guó)內(nèi)低硫燃料油裂解維持高位，疊加出口配額寬松，國(guó)內(nèi)低硫燃料油產(chǎn)量預(yù)計(jì)穩(wěn)定在120萬(wàn)噸左右，壓制裂解上漲空間。目前年內(nèi)第二批成品油及燃料油出口配額暫未落地，7月將交易遠(yuǎn)期配額偏緊的預(yù)期，后續(xù)配額落地節(jié)奏將成為低硫燃料油行情的關(guān)鍵變量。