>> 西部證券-鳴鳴很忙(1768.HK)首次覆蓋報告：效率曲線持續(xù)抬升，萬店龍頭盈利釋放-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
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| 1795KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
于佳琦,田地,肖燕南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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【核心結(jié)論】我們認(rèn)為鳴鳴很忙核心邏輯為：1）雙品牌協(xié)同領(lǐng)跑零食量販賽道，全國化深度布局享受零食量販賽道擴(kuò)容紅利，雙強(qiáng)推動行業(yè)滲透率持續(xù)提升。2）持續(xù)發(fā)揮強(qiáng)運(yùn)營能力，享受擴(kuò)品&提效&規(guī)模效應(yīng)釋放帶來的盈利能力不斷提升。我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入為880/1046/1190億元，歸母凈利潤分別為35/44/55億元，我們選取萬辰集團(tuán)、家家悅、鹽津鋪子、衛(wèi)龍美味為可比公司，考慮到零食量販賽道增長動能穩(wěn)步釋放，公司龍頭優(yōu)勢顯著，整體成長空間廣闊，首次覆蓋，給予“買入”評級。
【報告亮點】1）市場認(rèn)為零食量販行業(yè)已進(jìn)入內(nèi)卷擠壓階段，龍頭增長空間將收窄。我們認(rèn)為量販零食賽道仍是持續(xù)擴(kuò)容賽道，滲透率有望持續(xù)提升。2）市場認(rèn)為零食量販賽道僅靠低價競爭難以建立長期護(hù)城河，龍頭盈利改善空間有限。我們認(rèn)為公司通過規(guī)模采購優(yōu)勢、自有品牌矩陣完善、業(yè)態(tài)升級優(yōu)化，發(fā)揮供應(yīng)鏈復(fù)用與成本管控優(yōu)勢，有望在規(guī)模擴(kuò)張的同時實現(xiàn)盈利水平的持續(xù)提升。
【主要邏輯】
一、行業(yè)增長動能充足，集中度有望提升
零食量販企業(yè)份額提升邏輯為：1）以上下游高效觸達(dá)為核心，提供更具性價比產(chǎn)品；2）休閑食品SKU數(shù)量眾多，以較低單價滿足消費者多元化需求，且提供一定情緒價值；3）重視選品與供應(yīng)商建設(shè)，更快更精準(zhǔn)洞察需求。
二、主業(yè)擴(kuò)張趨勢可期，盈利能力持續(xù)提升
1）2025年公司約60%門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，全國縣城覆蓋率75%，下沉程度高，且二線及以上門店數(shù)占比提升至34.50%。2）推出省錢超市，增設(shè)鮮食和低溫凍品專區(qū)；頭部品牌新增長曲線成功概率更高。3）具備高人效高周轉(zhuǎn)高加盟商帶店率，運(yùn)營能力強(qiáng)疊加規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利能力提升可期。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；全鏈路管理風(fēng)險；消費市場疲軟風(fēng)險
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