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財務摘要：公司2025年實現收入40.09億元/-9.8%，凈利潤1.62億元/-73.0%，經調整凈利潤4.55億元/-24.4%。凈利潤大幅下滑主要系對Etern Group Ltd.計提2.83億元商譽減值所致。
　　主業(yè)短期承壓，診療能力與經營韌性凸顯。2025年，公司門診服務收入為14.80億元，住院服務收入為24.16億元。受行業(yè)及醫(yī)保政策調整影響，公司毛利率為25.5%，同比有所下降。盡管收入利潤承壓，公司核心運營能力持續(xù)提升，品牌影響力擴大，全年服務患者量約460萬人次。公司聚焦高技術含量業(yè)務，全年完成手術10.2萬余臺，其中高價值的三、四級手術占比同比提升6.4個百分點。腫瘤相關業(yè)務收入占比為44.3%，穩(wěn)中有升。此外，公司經營性現金流表現強勁，凈額達9.50億元，同比增長34.4%，創(chuàng)歷史新高，展現出穩(wěn)健的經營韌性。
　　內生外延穩(wěn)步推進，國際醫(yī)療業(yè)務實現突破。1）新建醫(yī)院投運：無錫海吉亞醫(yī)院、曲阜城東醫(yī)院新院區(qū)已順利投用；自建醫(yī)院常熟海吉亞醫(yī)院計劃于2026年投入使用。2）現有醫(yī)院擴建：開遠解化醫(yī)院二期項目已順利投用。3）學科建設與能力提升：集團持續(xù)加強學科建設，近三年來臨床重點?？疲椖浚盗坑?個增至38個。旗下長安醫(yī)院及重慶海吉亞醫(yī)院CMI值已提升至當地三甲醫(yī)院中上游水平。4）新業(yè)務突破：公司把握跨境醫(yī)療需求，以重慶海吉亞醫(yī)院為起點正式開展國際醫(yī)療服務，已為來自東南亞等多個國家和地區(qū)的患者提供診療服務，目前已開設2層病區(qū)，業(yè)務初具規(guī)模，有望成為新的增長點。
　　投資建議：預計公司2026/2027/2028年EPS分別為0.86/1.00/1.13元。公司經營穩(wěn)健，外延內生驅動成長，給予“增持”評級。
　　風險提示：政策風險，醫(yī)療事故風險，并購整合風險，擴張不及預期風險。