>> 中信建投-海吉亞醫(yī)療(06078.HK)25H2公司收入與利潤(rùn)企穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流快速增長(zhǎng)-260205
| 上傳日期： |
2026/2/6 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁清慧，王在存，吳嚴(yán) |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，25H2公司實(shí)現(xiàn)收入20.1-20.6億元，同比下滑0-3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約1.88–2.28億元，同比7%~+13%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)36%~53%。公司旗下醫(yī)院在全國(guó)范圍內(nèi)分布相對(duì)均衡，25H2公司收入同比增速企穩(wěn)，展望2026年，隨著DRGs支付改革對(duì)次均住院費(fèi)用的影響同比有所消減，公司整體收入增速有望轉(zhuǎn)正。加上公司2025年開始承接海外腫瘤診療需求，目前主要在重慶醫(yī)院開展，未來(lái)有望進(jìn)一步擴(kuò)張到其他醫(yī)院，有望進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br> 事件
公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告
2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約40.0-40.5億元，同比下降9%–10%；歸母凈利潤(rùn)約1.4–2.0億元，同比下降66%–76%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約4.5–4.9億元，同比下降19%–25%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額約9.4–10.0億元，同比增加33%–41%。
簡(jiǎn)評(píng)
25H2業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流快速增長(zhǎng)
相比較我們2025年中報(bào)后發(fā)布的個(gè)股點(diǎn)評(píng)盈利預(yù)測(cè)（2025年收入約37.85億元、歸母凈利潤(rùn)4.90億元），公司2025年業(yè)績(jī)預(yù)告中收入超預(yù)期、歸母凈利潤(rùn)低于預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)較低主要是永鼎醫(yī)院商譽(yù)減值導(dǎo)致。公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.5-4.9億元，其中主要的調(diào)整項(xiàng)預(yù)計(jì)是永鼎醫(yī)院商譽(yù)減值金額，若將此一過(guò)性影響剔除考慮，公司2025年利潤(rùn)表現(xiàn)基本符合我們此前的預(yù)期。
經(jīng)計(jì)算，25H2公司實(shí)現(xiàn)收入20.1-20.6億元，同比下滑0- 3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約1.88–2.28億元，同比-7%~+13%。2025年下半年公司順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，深耕學(xué)科建設(shè)、引入AI賦能運(yùn)營(yíng)，收入及就診人次環(huán)比上半年上升，基本面持續(xù)改善。
2025年下半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善，公司資本開支高峰已過(guò)
公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升，2025H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)4.56億元，同比增長(zhǎng)29.9%，凈現(xiàn)比高達(dá)185.4%。25H2的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流預(yù)計(jì)為4.8-5.4億元，同比+36%~+53%。
預(yù)計(jì)到2025年年底，公司銀行債務(wù)同比減少約3.4億元，有息負(fù)債率下降，資本開支同比減少16% –24%（約為4.67~5.17億元），隨著公司最后一家自建醫(yī)院（常熟海吉亞）的交付，未來(lái)資本開支有望進(jìn)一步降低。
DRGs影響邊際消減，公司海外腫瘤診療業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴(kuò)大，2026年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)
截至2024年底，全國(guó)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)按病種付費(fèi)統(tǒng)籌地區(qū)、符合條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)全覆蓋，按病種付費(fèi)出院人次占比超過(guò)90%，按病種付費(fèi)的基金占全部符合條件住院醫(yī)?；鹬С霰壤_(dá)到80%左右。
DRGs付費(fèi)對(duì)次均住院費(fèi)用的管控效果較為顯著，但次均住院費(fèi)用下滑增速逐步收窄。從2018-2024年數(shù)據(jù)看，職工醫(yī)保次均住院費(fèi)用的同比增速在2021年后快速回落，2022年增速進(jìn)一步下探；居民醫(yī)保次均費(fèi)用的增速也同步收窄，預(yù)計(jì)是DRGs按疾病分組付費(fèi)的機(jī)制倒逼醫(yī)院優(yōu)化診療流程、控制成本所致。不過(guò)2024年次均費(fèi)用增速的下降幅度有所收窄，預(yù)計(jì)核心原因是醫(yī)療機(jī)構(gòu)已逐步適應(yīng)DRGs付費(fèi)規(guī)則，成本管控進(jìn)入常態(tài)化階段，同時(shí)合理醫(yī)療需求的釋放也緩沖了費(fèi)用下行幅度，因此未來(lái)DRGs對(duì)醫(yī)保次均住院費(fèi)用的邊際影響預(yù)計(jì)將逐步減弱。
公司旗下醫(yī)院在全國(guó)范圍內(nèi)分布相對(duì)均衡，基本與全國(guó)DRGs改革進(jìn)展同步，25H2公司收入同比增速企穩(wěn)，因此展望2026年，隨著DRGs支付改革對(duì)次均住院費(fèi)用的影響同比有所消減，公司整體收入增速有望轉(zhuǎn)正。加上公司2025年開始承接海外腫瘤診療需求，目前主要在重慶醫(yī)院開展，未來(lái)有望進(jìn)一步擴(kuò)張到其他醫(yī)院，有望進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br> 中長(zhǎng)期看，我國(guó)人口老齡化加速，帶來(lái)的腫瘤診療需求持續(xù)增長(zhǎng)，作為國(guó)內(nèi)腫瘤特色綜合醫(yī)院集團(tuán)的龍頭企業(yè)，公司具備優(yōu)秀的醫(yī)院管理能力，短期資本開支高峰已過(guò)，未來(lái)將會(huì)把更多資源投入到醫(yī)療內(nèi)涵建設(shè)與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，在集團(tuán)長(zhǎng)期主義經(jīng)營(yíng)理念下，公司的醫(yī)療實(shí)力和品牌力不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。
內(nèi)生發(fā)展與股東回報(bào)并重，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心
公司堅(jiān)持以腫瘤學(xué)科為核心，不斷提升技術(shù)含量以順應(yīng)DRG/DIP改革要求，同時(shí)積極探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，旗下醫(yī)院已累計(jì)簽約近50家商業(yè)保險(xiǎn)公司，多家醫(yī)院被確定為保險(xiǎn)理賠定點(diǎn)醫(yī)院并逐步開通直賠服務(wù)。2025年起，公司開始承接海外腫瘤診療需求，如重慶海吉亞醫(yī)院為馬來(lái)西亞、印度尼西亞等地區(qū)的腫瘤患者提供國(guó)際診療服務(wù)。
醫(yī)院建設(shè)方面，公司目前運(yùn)營(yíng)16家醫(yī)院，開遠(yuǎn)解化醫(yī)院二期、曲阜新院區(qū)等項(xiàng)目已于2025年內(nèi)投用，無(wú)錫海吉亞醫(yī)院計(jì)劃于2026年內(nèi)投用，常熟海吉亞醫(yī)院預(yù)計(jì)于2027年內(nèi)投用，為未來(lái)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
創(chuàng)始人增持、公司持續(xù)回購(gòu)，公司高度重視股東回報(bào)、表露堅(jiān)定的長(zhǎng)期信心。創(chuàng)始人及一致行動(dòng)人上市以來(lái)從未減持并22次增持股票，在2025年內(nèi)合計(jì)增持公司股票267萬(wàn)股，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展充滿信心。自2024年9月以來(lái)，公司累計(jì)回購(gòu)并注銷股票1302.52萬(wàn)股，占注銷前已發(fā)行股份總數(shù)的2.06%，并于2025年12月進(jìn)一步宣布啟動(dòng)總額不超過(guò)3億元人民幣的股份回購(gòu)計(jì)劃。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們調(diào)整公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)
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