>> 華泰證券-中創(chuàng)新航(3931.HK)穿越周期的頭部電池廠-260608
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
大小： |
950KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊文姣,劉俊,邵梓洋 |
| 下載權(quán)限： |
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我們繼續(xù)覆蓋中創(chuàng)新航并維持“買入”評級，目標(biāo)價44.41港元，對應(yīng)26年23倍PE，當(dāng)前時間點我們認為公司具備向27年估值切換的潛力，有望受益于27年較大的出貨量增彈性，公司為電池行業(yè)頭部企業(yè)，穿越周期實現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)均衡化，在動力與儲能雙賽道發(fā)力，快充、大電芯等技術(shù)過硬，有望充分受益于鋰電行業(yè)新一輪向上周期。
行業(yè)：鋰電需求方興未艾，長周期高增長的優(yōu)質(zhì)賽道
鋰電需求在多重引擎驅(qū)動下有望維持高速增長：1）儲能：受益于國內(nèi)盈利模式理順及海外缺電共振，我們預(yù)計26-27年全球儲能電池出貨量增速達48%/26%；2）商用車：商用車油電平價進程加速，我們預(yù)計26-27年國內(nèi)商用車電動滲透率達37.9%/46.3%；3）歐洲動力：各國加碼補貼疊加新車型密集推出，我們預(yù)計26-27年歐洲新能源車銷量增速達35%/24%。我們測算26-27年全球電池供需仍維持偏緊，看好頭部電池廠盈利持續(xù)修復(fù)。
動力：客戶結(jié)構(gòu)均衡化，海外項目及商用車打開天花板
公司25年動力電池出貨約66GWh，同比+47%，公司乘用車已成功擺脫對單一客戶的過度依賴，目前已成為小鵬、零跑、長安、吉利、奇瑞等主流車企的供應(yīng)商，并導(dǎo)入華為、小米等優(yōu)質(zhì)客戶，多款配套車型成為細分市場爆款，并獲得大眾、豐田、現(xiàn)代等國際車企較多定點。公司已針對重卡、輕商等場景推出解決方案，我們看好海外訂單及商用車增量增厚公司盈利。
儲能：跟隨大客戶乘勢而上，大電芯與系統(tǒng)集成構(gòu)筑差異化優(yōu)勢
公司與陽光電源、華為等全球儲能系統(tǒng)龍頭深度合作，有望充分受益于全球儲能需求高增。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，從314Ah向392Ah、588Ah、625Ah等大容量電芯快速迭代，持續(xù)引領(lǐng)系統(tǒng)降本。同時，公司積極從電芯向系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)乃至能源解決方案提供商延伸，已簽訂土耳其7GWh儲能系統(tǒng)大單，并在未來規(guī)劃穩(wěn)步提升電站業(yè)務(wù)增量，提升業(yè)務(wù)附加值。
財務(wù)與技術(shù)：質(zhì)保金計提充分，多領(lǐng)域技術(shù)過硬
我們測算公司歷年質(zhì)保金計提占營收比例約1.4~2%，實際發(fā)生比例基本在0.5%以下，質(zhì)保金計提充分。公司已完成5C超充電池量產(chǎn)出貨、20C高功率電池交付車企、高能310Wh/kg的R46圓柱電芯配套eVTOL客戶出貨、450Wh/kg全固態(tài)電池完成開發(fā)、推出588Ah和684Ah儲能大電芯、開發(fā)鈉電池布局高功率動力及長壽命儲能，有望在未來長周期鞏固核心競爭力。
與市場觀點的不同之處
1）市場擔(dān)憂原材料漲價背景下電池企業(yè)盈利受損。我們認為動力領(lǐng)域?qū)μ妓徜嚶?lián)動機制為行業(yè)慣例，而儲能的碳酸鋰聯(lián)動也在普及，對于其他材料成本上升，電池企業(yè)對車企及集成商的話語權(quán)較強，也可實現(xiàn)傳導(dǎo)。
2）市場對于儲能需求兌現(xiàn)節(jié)奏存在擔(dān)憂。25年國內(nèi)儲能招標(biāo)規(guī)模高達420GWh，大量項目已完成選址和前期工作，我們認為在政策落地后開工確定性較強，海外儲能從1到10快速起量，儲能需求可預(yù)見性較高。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測公司26-28年歸母凈利29.65/49.48/63.85億元，同比+100.9%/66.9%/29.0%，對應(yīng)EPS 1.67/2.79/3.60元，可比公司26年一致預(yù)期平均PE為21倍，考慮到公司產(chǎn)能快速擴張量增彈性明顯，我們給予公司26年23倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價44.41港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料價格上漲。假設(shè)與測算數(shù)據(jù)不及預(yù)期風(fēng)險。
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