>> 華泰證券-臥安機器人(6600.HK)家庭具身先行者構建三曲線增長生態(tài)-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
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| 2146KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王森泉,楊云逍,樊俊豪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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我們首次覆蓋臥安機器人（6600 HK），給予“買入”評級，目標價142.5港幣（26年18x PS）。公司作為全球AI具身智能行業(yè)的先行者，通過“1+N+X”戰(zhàn)略構建了以家用場景為核心的差異化生態(tài)，24年在全球AI具身家用機器人系統(tǒng)市場份額排名第一（11.9%，F(xiàn)rost&Sullivan）。我們認為公司憑借“自下而上”的務實路徑避開了通用人形機器人的激烈競爭，并平衡需求及技術創(chuàng)新，專注于海外品牌及渠道影響力建設，形成了良性生態(tài)；依托中國供應鏈體系與務實的技術創(chuàng)新基因，構筑了較高的成本效能與技術壁壘。短期內(nèi)，AI網(wǎng)球機器人Acemate與陪伴機器人Kata Friends的規(guī)模化交付有望成為收入高增的拉動力；中期看，人形保姆機器人的前瞻布局及全球渠道的深度滲透有望驅動估值中樞持續(xù)上行。
從“智能插件”到“具身智能平臺”的跨越
第一曲線產(chǎn)品高毛利，有望持續(xù)貢獻穩(wěn)健現(xiàn)金流。公司避開國內(nèi)紅海、直擊高支付意愿市場(日歐美等)，并充分利用珠三角產(chǎn)業(yè)的供應鏈優(yōu)勢，毛利率逐步提升至50%以上（25A達54%）。且公司并未停留在功能型硬件銷售，而是圍繞家庭場景構建多產(chǎn)品協(xié)同體系，從智慧家庭設備到運動、陪伴與人形機器人，研發(fā)投入持續(xù)聚焦在前沿技術，從單一硬件向平臺型生態(tài)演進。
第二曲線“運動+陪伴”機器人有望快速放量，前瞻布局人形機器人
Acemate網(wǎng)球機器人有望填補全自主對打+AI教練空白，2024年全球網(wǎng)球參與者超1億、場地近70萬片(國際網(wǎng)球聯(lián)合會)，我們測算ToC+ToB潛在長期空間超百萬臺；Kata Friends切入“孤獨經(jīng)濟”與全球寵物市場，有望提供情感+家務輔助。人形家務機器人采取務實設計+端側One Model模型，專注高頻家務場景。我們認為公司避開高成本雙足式路徑，以本體成本優(yōu)勢推動數(shù)據(jù)采集中心建設，有望快速積累家庭場景的垂直物理交互數(shù)據(jù)，商業(yè)化落地速度或優(yōu)于同行。
核心技術棧構筑差異化壁壘
公司圍繞"本體+數(shù)據(jù)+模型"架構構建核心壁壘。本體層面，以算法彌補硬件精度，通過AI視覺與控制算法的深度集成降低精密部件依賴，實現(xiàn)高成本效能比；數(shù)據(jù)層面，已連接家庭設備沉淀了真實非結構化場景數(shù)據(jù)，疊加具身智能數(shù)采工廠，形成數(shù)據(jù)優(yōu)勢；模型層面，2026年5月發(fā)布的One Model1.7強調(diào)實現(xiàn)世界理解與精準動作執(zhí)行的高效融合，測試集平均成功率領先，并支持"一腦多型"跨產(chǎn)品復用，降低新產(chǎn)品線研發(fā)邊際成本。
我們與市場觀點不同之處
部分投資人仍將臥安視為傳統(tǒng)智能家居硬件公司，擔憂其受制于行業(yè)增速放緩及價格戰(zhàn)風險。我們認為這忽略了公司作為“AI具身智能”制造商的技術底色與拓展?jié)摿?，公司核心壁壘為需求定義硬件能力+復雜動作執(zhí)行算法，其次，市場低估了其“軟件+服務”的訂閱潛力，Acemate的技能訂閱及Kata的情感服務具備長期空間。最后，家庭場景的物理交互數(shù)據(jù)是具身智能落地最稀缺的資源，公司在這方面的先發(fā)優(yōu)勢尚未被資本市場充分定價。
盈利預測與估值
我們預測公司2026-28年營收分別同比+72%/+61%/+34%，對應CAGR約55%；歸母凈利潤2028年有望轉正。截止2026/6/8，可比公司W(wǎng)ind一致預期26年平均PS為19.0x，考慮到公司新品兌現(xiàn)仍需驗證，給予公司2026E18xPS估值，對應目標價142.5港幣。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：競爭加劇、新興產(chǎn)品銷售不及預期、人形研發(fā)延期、匯率波動。
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