>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評(píng)】總量“創(chuàng)”辯第129期：強(qiáng)分化與高波動(dòng)-260609
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牛播坤 |
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宏觀張瑜：A股企業(yè)匯兌損失的思考
去年4月以來(lái)人民幣持續(xù)走升，四季度升值明顯加速，推動(dòng)A股非金融上市企業(yè)匯兌損失擴(kuò)大。去年下半年，樣本企業(yè)匯兌損失占?xì)w母凈利潤(rùn)比例達(dá)5.2%，對(duì)盈利形成階段性拖累。在人民幣偏強(qiáng)仍在延續(xù)的背景下，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注匯兌損失是否會(huì)長(zhǎng)期壓制上市公司盈利。
我們認(rèn)為，對(duì)此或無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。歷史復(fù)盤顯示，匯兌損益波動(dòng)的核心并非匯率波動(dòng)本身，而是外匯敞口管理。人民幣升值初期，企業(yè)可能“措手不及”，導(dǎo)致匯兌損失較大；隨后伴隨企業(yè)調(diào)整套保和敞口安排，盈利拖累通常邊際緩和。海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)也表明，企業(yè)國(guó)際化程度提升往往伴隨著匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的逐步完善，其重點(diǎn)不是“賭單邊”，而是控制敞口。未來(lái)隨著中國(guó)企業(yè)出海深化，匯率管理有望從以外匯衍生品為主的金融套保，進(jìn)一步走向資產(chǎn)負(fù)債幣種匹配、收入成本自然對(duì)沖等系統(tǒng)化框架。
策略姚佩：科技背后的買賣盤
買盤：主動(dòng)偏股基金：增持通信、光纖，減持電子、PCB、液冷，對(duì)存儲(chǔ)、光模塊、IDC、銅連接小幅減持。創(chuàng)業(yè)板50持倉(cāng)高于科創(chuàng)50。被動(dòng)型基金：通信、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)ETF呈現(xiàn)累計(jì)凈流入，電子、人工智能、機(jī)器人呈現(xiàn)凈流出。近期通信延續(xù)流入，機(jī)器人、AI、電力設(shè)備及寬基ETF（滬深300、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指）加速流出。被動(dòng)資金與主動(dòng)基金在通信方向趨同，與散戶在電子上形成籌碼交換。保險(xiǎn)資金：持續(xù)減持通信、IDC、光纖，僅小幅增持PCB，對(duì)電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械、電新維持低配。險(xiǎn)資與主動(dòng)基金在光纖、PCB上分歧顯著，與北上、散戶在IDC上背離。北上資金：增持電新、通信、光模塊、IDC、光纖、PCB，減持銅連接；明顯增配創(chuàng)業(yè)板50。北上與險(xiǎn)資在光纖、IDC上反向，與散戶在電新上趨同。散戶資金：大幅凈流入電子、電新、計(jì)算機(jī)；板塊層面光模塊、IDC、PCB、存儲(chǔ)凈流入居前。通信、電新股東戶數(shù)明顯增長(zhǎng)。散戶與機(jī)構(gòu)在電子板塊上呈現(xiàn)顯著籌碼交換。兩融資金：存儲(chǔ)兩融余額占流通市值及成交占比均居科技主題首位，光模塊成交占比緊隨其后。計(jì)算機(jī)、創(chuàng)業(yè)板50兩融余額占比領(lǐng)先。兩融與散戶、北上在存儲(chǔ)、光模塊上熱度共振。增持回購(gòu)：科技制造增持未明顯增多（基礎(chǔ)化工、汽車、醫(yī)藥居前）?；刭?gòu)方面電子領(lǐng)先且近期力度放大，通信、計(jì)算機(jī)等回購(gòu)規(guī)模未見(jiàn)擴(kuò)張。
賣盤：IPO&再融資：科技龍頭IPO對(duì)同板塊形成階段性虹吸，歷史案例顯示上市后相關(guān)板塊（電子、電力設(shè)備、半導(dǎo)體、科創(chuàng)50等）多數(shù)出現(xiàn)明顯回落，僅少數(shù)稀缺標(biāo)的上市初期獲超額收益。再融資方面，電子趨勢(shì)走弱，通信、電新漸強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)資本：近期電子凈減持占總市值比值在科技板塊中相對(duì)較高。但電子、通信、計(jì)算機(jī)、電新及機(jī)械整體凈減持程度較前幾年顯著收斂，波動(dòng)區(qū)間變窄，產(chǎn)業(yè)資本減持壓力整體溫和。
固收周冠南：供需結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)向的等待期
基本面：淡季影響，K型分化延續(xù)?，F(xiàn)狀：二季度經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際放緩，內(nèi)外分化擴(kuò)大。結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致融資需求差異，信貸偏弱，支撐存貸差維持高位。展望：基本面條件依然友好，數(shù)據(jù)可能繼續(xù)偏弱。需關(guān)注年中政策發(fā)力對(duì)債市的擾動(dòng)。
貨幣條件：寬松或延續(xù)。央行態(tài)度：央行不急于收緊，對(duì)債市非銀杠桿等問(wèn)題關(guān)注長(zhǎng)期政策，不訴求短期嚴(yán)監(jiān)管。資金面：二季度信貸偏弱，存貸增量差高位。流動(dòng)性缺口有限，央行呵護(hù)跨半年流動(dòng)性訴求明確，資金面或延續(xù)相對(duì)平穩(wěn)。
機(jī)構(gòu)行為：供需逆轉(zhuǎn)節(jié)奏偏慢。供給與需求：政府債凈融資到期壓力較大，但需求端伴隨資金回表，力量略有下降。供需結(jié)構(gòu)：此前銀行及理財(cái)配債偏快推動(dòng)了資產(chǎn)荒。后續(xù)供需格局或逐步迎來(lái)逆轉(zhuǎn)，但因累計(jì)凈融資追趕較慢，供需逆轉(zhuǎn)節(jié)奏整體偏慢。
日歷看債：震蕩為主，信用利差多走擴(kuò)。利多：基本面分化延續(xù)、信貸偏弱、跨半年資金面預(yù)計(jì)偏寬松、非銀偏“錢多”。利空：交易集中度高放大波動(dòng)、債市賠率較低、供需格局面臨轉(zhuǎn)變。其他：關(guān)注權(quán)益行情對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，以及陸家嘴論壇央行表態(tài)。
債市策略：交易空間不大，輪動(dòng)挖掘利差。核心邏輯：目前基本面、資金面、供需等利好未出現(xiàn)顯著拐點(diǎn)，但債券估值已處在區(qū)間下限，利差處于低位。操作建議：10y國(guó)債：已處區(qū)間下限，交易空間不大。30y國(guó)債：利差有望壓縮，但波動(dòng)可能放大，建議小波段、短線操作以保持靈活性。綜合配置：市場(chǎng)品種輪動(dòng)加快，無(wú)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)品種，主要關(guān)注利差空間。重點(diǎn)看政金債和二永債，同時(shí)高頻關(guān)注利差凸點(diǎn)（如特定期限的國(guó)開(kāi)、口行及地方債）。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息的可能有多大
在高油價(jià)和強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)的影響下，6月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前，利率期貨市場(chǎng)，進(jìn)一步押注其重啟加息。
盡管利率期貨市場(chǎng)，對(duì)于加息的預(yù)期不斷加強(qiáng)，但是通脹預(yù)期卻不斷走弱，這或意味著投資者的貨幣政策預(yù)期也存在明顯分歧。
更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2022年，實(shí)際的中性利率預(yù)期也更高。所以預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在比2022年有更多的時(shí)間，可以觀察供給沖擊對(duì)于通脹的影響，而非短期采
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