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◆AI銅箔：GPU平臺(tái)迭代驅(qū)動(dòng)銅箔代際躍升，且單臺(tái)用量增加，海外產(chǎn)能緊缺，國(guó)產(chǎn)化加速。AI服務(wù)器從H100向GB200、Rubin升級(jí)，信號(hào)速率躍升，銅箔代際從RTF→HVLP1/2→HVLP3/4剛性迭代，PCB層數(shù)從20層升至40層+，單臺(tái)高端銅箔用量從GB200的12kg增至GB300的30kg，Rubin系列若考慮使用LPU，用量或提升至100kg。我們測(cè)算2026年全球AI服務(wù)器高端銅箔需求2.4萬(wàn)噸，同比+260%，27年翻番至5萬(wàn)噸，30年需求達(dá)到11萬(wàn)噸+。當(dāng)前，三井金屬、盧森堡銅箔、中國(guó)臺(tái)灣金居三家占全球高端有效供給80-90%，27年開(kāi)始缺口擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)德福、銅冠等廠商加速高端銅箔送樣測(cè)試，26年有望開(kāi)始批量出貨，27-28年放量。同時(shí)，高端銅箔產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)核心瓶頸在于日本三船表面處理機(jī)，目前產(chǎn)能已被德福預(yù)定，訂單排至28年，擴(kuò)產(chǎn)有限，我們預(yù)計(jì)加工費(fèi)有望持續(xù)上漲，當(dāng)前HVLP3/4單噸利潤(rùn)達(dá)5-10萬(wàn)，載體銅箔盈利更高，廠商彈性大。
　　◆鋰電銅箔：儲(chǔ)能爆發(fā)+海外放量+單車帶電量上行三重驅(qū)動(dòng)需求高增，但26-27年新增產(chǎn)能極少供給趨緊，加工費(fèi)觸底回升盈利逐季改善。我們預(yù)計(jì)2026年全球鋰電需求35%左右增長(zhǎng)，27年25%+增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)全球鋰電銅箔需求分別為163/197萬(wàn)噸。供給端，鋰電銅箔加工費(fèi)下行周期持續(xù)4年，廠商擴(kuò)產(chǎn)意愿低，26年全球鋰電銅箔有效產(chǎn)能175萬(wàn)噸僅新增21萬(wàn)噸，27年198萬(wàn)噸新增23萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率26年為93%，27年提升至100%，供需格局持續(xù)收緊。盈利端，年初以來(lái)二線客戶加工費(fèi)已上調(diào)1500-2000元/噸，26Q1嘉元、中一、銅冠、德福、諾德全面扭虧，單噸利潤(rùn)達(dá)到2-3k元，考慮1萬(wàn)噸capex投資4-5億，廠商目標(biāo)合理單噸利潤(rùn)8k，仍在與下游持續(xù)議價(jià)，我們預(yù)計(jì)27年單噸利潤(rùn)有望提升至6-8k。
　　◆產(chǎn)業(yè)鏈：海外高端銅箔龍頭擴(kuò)產(chǎn)保守，訂單外溢至中國(guó)；國(guó)內(nèi)電子箔廠商加速認(rèn)證，鋰電廠商穩(wěn)基本盤(pán)拓電子箔。海外三井金屬、古河電工、中國(guó)臺(tái)灣金居壟斷HVLP3+及載體銅箔，但擴(kuò)產(chǎn)保守，27-28年高端銅箔供給缺口擴(kuò)大，RTF及HVLP1-2訂單率先外溢，HVLP3-4逐步突破。國(guó)內(nèi)廠商有所分化，德福科技、銅冠銅箔側(cè)重電子箔，德福RTF-3和HVLP1-3已批量供貨，HVLP4及載體銅箔正在測(cè)試中，進(jìn)展順利，訂單有望突破，26年底R(shí)TF及HVLP單月出貨量有望達(dá)到2k噸；銅冠RTF及HVLP1-2代已大規(guī)模量產(chǎn)，RTF產(chǎn)銷能力居內(nèi)資首位，HVLP3-4已經(jīng)通過(guò)部分客戶測(cè)試，進(jìn)度領(lǐng)先。嘉元科技、諾德股份、海亮股份、中一科技以鋰電為主，并且加速高端電子箔驗(yàn)證，取得明顯進(jìn)展。
　　◆投資建議：看好銅箔板塊量利雙升，建議增持銅箔板塊，關(guān)注德?？萍?、嘉元科技、銅冠銅箔、中一科技、諾德股份、海亮股份、泰金新能、寶鼎科技等。極薄化+高端化為趨勢(shì)，行業(yè)產(chǎn)能利用率回升至滿產(chǎn)，加工費(fèi)觸底回升，板塊26年盈利彈性顯著。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超市場(chǎng)預(yù)期、原材料價(jià)格不穩(wěn)定；需求不及預(yù)期；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)