>> 浙商證券-綠源集團(tuán)控股(02451.HK)深度報告：電動兩輪車標(biāo)桿品牌，具身智能打開成長空間-260610
| 上傳日期： |
2026/6/11 |
大?。?/td>
| 3163KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
邱世梁,王家藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點
綠源集團(tuán)控股：技術(shù)起家的電動兩輪車領(lǐng)軍企業(yè)，一體兩翼戰(zhàn)略驅(qū)動增長
綠源為國內(nèi)技術(shù)驅(qū)動型電動兩輪車品牌，創(chuàng)始人團(tuán)隊曾打造出中國首輛可規(guī)?；慨a(chǎn)的電動自行車。公司堅定踐行一體兩翼戰(zhàn)略（以電動兩輪主業(yè)為一體，以海外擴(kuò)張、具身智能為兩翼），夯實主業(yè)、拓展邊界。2025年，公司產(chǎn)品總銷量超350萬輛，根據(jù)奧維云網(wǎng)，2025年綠源電動兩輪車內(nèi)銷市占率4.8%，位列行業(yè)第五，線下門店近1.4萬家。2025年，公司實現(xiàn)營收59.07億元（yoy+16.5%），歸母凈利潤1.75億元（yoy+50.0%），2021-2025年CAGR分別為14.7%和31.2%，盈利快速增長。
電摩、三輪、出海驅(qū)動電動兩輪車行業(yè)結(jié)構(gòu)性成長，公司主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展
根據(jù)沙利文，2025年國內(nèi)電動兩輪車市場規(guī)模達(dá)6510萬輛，預(yù)計2029年增至8280萬輛，CAGR約6.2%。國內(nèi)市場中，電動摩托車受益新國標(biāo)與禁摩令優(yōu)化，迎來成長窗口，據(jù)摩托車商會，2025年銷量350.6萬輛（yoy+1.1%）；電動三輪車適配下沉市場代步與載貨需求，市場加速擴(kuò)容，傳統(tǒng)兩輪車企業(yè)加速切入休三市場。海外市場方面，受益歐洲E-bike市場增長與東南亞“油改電”推進(jìn)，市場規(guī)模持續(xù)高增，根據(jù)沙利文，2025年規(guī)模1324億元，2029年預(yù)計2674億元，CAGR約19.2%。
綠源以液冷電機(jī)筑牢“一部車騎10年”技術(shù)壁壘，產(chǎn)品覆蓋全品類，據(jù)中國工業(yè)新聞網(wǎng)，2025年公司電動摩托車市占率16.9%，位居行業(yè)第二、加速布局休三市場；依托全國近1.4萬家門店實現(xiàn)全域覆蓋，綁定美團(tuán)、滴滴等B端客戶，加速海外市場拓展，實現(xiàn)協(xié)同增長。
具身智能產(chǎn)業(yè)高速成長，公司卡位核心零部件開辟新增長曲線
根據(jù)沙利文，2025年中國具身智能機(jī)器人市場規(guī)模28.5億元，預(yù)計2030年達(dá)684.5億元，2025-2030年CAGR約88.8%，行業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善。
綠源依托在三電領(lǐng)域積累的系統(tǒng)性優(yōu)勢，將液冷電機(jī)及精密制造能力延伸至具身智能領(lǐng)域。2025年與有鹿機(jī)器人（前達(dá)摩院機(jī)器人團(tuán)隊創(chuàng)立，專注大模型與具身智能底層技術(shù)）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，成為其“高精度行星減速關(guān)節(jié)模組”戰(zhàn)略供應(yīng)商，計劃于2026年交付超過十萬量級核心關(guān)節(jié)部件。公司深度融入具身機(jī)器人生態(tài)，有望開辟全新增長曲線。
核心競爭力：技術(shù)驅(qū)動，筑牢耐用壁壘；品牌延伸，打造“一主多元”生態(tài)
綠源以自研液冷電機(jī)為核心，打造“一部車騎10年”的技術(shù)標(biāo)簽，依托五大核心技術(shù)體系（液冷動力、數(shù)字化電池、固態(tài)電氣、安全駕駛、智慧互聯(lián)），形成差異化競爭壁壘。公司持續(xù)打造多元化產(chǎn)品矩陣，建設(shè)“一主多元”復(fù)合品牌架構(gòu)——以綠源主品牌為核心基本盤，延伸LYVA高端電助力、休閑三輪等多元業(yè)務(wù)，多賽道協(xié)同增長。
盈利預(yù)測與估值
綠源是電動兩輪車行業(yè)的技術(shù)標(biāo)桿，品牌口碑與市場認(rèn)可度穩(wěn)步提升。我們看好公司在電動兩輪車領(lǐng)域的份額提升、海外市場和三輪車業(yè)務(wù)拓展，同時具身智能關(guān)節(jié)模組新業(yè)務(wù)有望打開長期成長空間。我們預(yù)計2026-2028年公司營收57.5/63.9/70.4億元，同比-2.7%/+11.1%/+10.2%；歸母凈利潤1.8/2.1/2.4億元，同比+1.8%/+16.2%/+16.1%。當(dāng)前市值對應(yīng)PE為21.1/18.1/15.6X，可比公司的行業(yè)均值PE為14.3倍，公司目前估值相對合理，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，海外市場不確定性風(fēng)險，具身智能業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險等。
|
|
