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5月后行情復(fù)盤：5月后，玉米期價(jià)由前期自身供需主導(dǎo)轉(zhuǎn)換為替代品定價(jià)，在新麥豐產(chǎn)及區(qū)域性芽麥沖擊、陳化稻谷及進(jìn)口玉米拍賣利空、國(guó)內(nèi)進(jìn)口美玉米增量預(yù)期下呈現(xiàn)出偏弱格局。
　　芽麥沖擊有限，關(guān)注麥玉價(jià)差變化：根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研，全國(guó)芽麥量級(jí)預(yù)估在800-1000萬(wàn)噸，量級(jí)遠(yuǎn)低于2023年，對(duì)整體能量供應(yīng)的沖擊仍處于可控范圍。小麥豐產(chǎn)預(yù)期下，麥玉價(jià)差回落至替代區(qū)間內(nèi)，但最低托市價(jià)預(yù)期支撐小麥價(jià)格下方空間，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣及6月后主產(chǎn)省份是否啟動(dòng)托市收購(gòu)。
　　陳化稻谷拍賣落地：自去年四季度以來(lái)，陳化稻谷的拍賣消息反復(fù)，對(duì)市場(chǎng)情緒帶來(lái)影響。5月29日陳化稻谷首拍，綜合測(cè)算加工后的糙米集港成本在2310元/噸左右，替代性價(jià)比有限，成本角度對(duì)玉米價(jià)格預(yù)期帶來(lái)一定支撐，后續(xù)關(guān)注拍賣情況。
　　南港谷物庫(kù)存高位，下游庫(kù)存低位：南港谷物庫(kù)存高企，進(jìn)口替代充裕對(duì)南方銷區(qū)玉米價(jià)格持續(xù)帶來(lái)壓制，預(yù)期在7月后得到邊際改善。下游飼料企業(yè)庫(kù)存處于偏低水平，繼續(xù)壓降庫(kù)存的空間有限。短期生豬養(yǎng)殖深度虧損下，企業(yè)增加對(duì)小麥等替代品的使用，對(duì)內(nèi)貿(mào)玉米的需求偏弱。遠(yuǎn)月生豬存降產(chǎn)能預(yù)期，中長(zhǎng)期關(guān)注生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)的邊際變化對(duì)飼企補(bǔ)庫(kù)的驅(qū)動(dòng)。深加工利潤(rùn)虧損，深加工玉米庫(kù)存低位，關(guān)注6月中下旬深加工企業(yè)檢修結(jié)束對(duì)玉米的剛需回補(bǔ)。
　　成本支撐漸顯：2-4月貿(mào)易商對(duì)玉米的集中采購(gòu)成本普遍在2330-2360元/噸（集港口徑），若無(wú)超預(yù)期利空，跌破采購(gòu)成本后貿(mào)易商存在惜售挺價(jià)情緒。2026年?yáng)|北玉米種植成本集港預(yù)估在2300-2350元/噸左右，同時(shí)市場(chǎng)在2025年囤玉米現(xiàn)貨賺錢的經(jīng)驗(yàn)下，對(duì)成本線下的玉米預(yù)期有更為積極的采購(gòu)心態(tài)。綜合考慮貿(mào)易商采購(gòu)成本、種植成本、糙米集港成本，玉米下方價(jià)格空間預(yù)期得到一定支撐。
　　投資建議
　　短期國(guó)內(nèi)替代多元，對(duì)玉米價(jià)格帶來(lái)一定壓制，但目前利空已逐步落地，貿(mào)易商采購(gòu)成本、新季玉米種植成本、糙米集港成本預(yù)期對(duì)短期玉米下方價(jià)格空間帶來(lái)一定支撐，中長(zhǎng)期建議關(guān)注種植天氣和政策變化帶來(lái)的驅(qū)動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　天氣、政策