>> 浙商證券-昭衍新藥(603127)更新報告：訂單加速，看好主業(yè)拐點彈性-260611
| 上傳日期： |
2026/6/12 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
郭雙喜,胡雋揚 |
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業(yè)績：基本面拐點已至，26年持續(xù)提速
2025A：公司實現(xiàn)收入16.58億元，同比下降17.87%；歸母凈利潤2.98億元，同比增長302.08%；扣非歸母凈利潤3.11億元，同比增長1221.30%。利潤拆分看，2025年公司實驗室服務(wù)貢獻凈利潤-1.64億元，同比下降219.60%，生物資產(chǎn)公允價值變動帶來凈收益為4.76億元。
2026Q1：公司實現(xiàn)收入3.16億元，同比增長10.02%；歸母凈利潤2.38億元，同比增長479.67%；扣非歸母凈利潤2.17億元，同比增長747.11%。利潤拆分看，2026年一季度公司實驗室服務(wù)貢獻凈利潤為-2846萬元，同比下降15%，生物資產(chǎn)公允價值變動帶來凈收益為2.46億元。
訂單：連續(xù)兩個季度YOY顯著提速，看好安評需求和業(yè)績共振
從需求趨勢看，2026年一季度公司新簽訂單增長仍在提速，高景氣新周期下提速趨勢有望延續(xù)。2025年公司新簽訂單約26億元，同比增長41.3%，在手訂單26億元，同比增長18.2%；其中2025年四季度公司新簽訂單9.6億元，同比增長118%。2026年一季度公司新簽訂單9.1億元，同比增長111.6%，在手訂單31億元，同比增長40.9%。從季度趨勢看，2025年四季度起公司新簽訂單顯著提速，已連續(xù)兩個季度保持高速增長。
從產(chǎn)能角度看，2025年蘇州昭衍二期20000平產(chǎn)能投入使用，廣州設(shè)施基建工程在2025年已經(jīng)完全驗收，公司動物房投產(chǎn)節(jié)奏與需求周期實現(xiàn)較好匹配。參考公司訂單的執(zhí)行周期以及收入確認方式，我們預(yù)計2026年下半年開始公司收入端將逐步提速，2027-2028年收入端或呈現(xiàn)明顯加速趨勢。
盈利能力：看好訂單量價齊升帶來毛利率滯后改善
2025年公司主營業(yè)務(wù)毛利率20.71%，同比下降7.72pct，2026Q1公司毛利率約20.48%，較2025Q1下降約8.13pct；從季度趨勢看，截至2026Q1毛利率仍未明顯改善，考慮到公司新簽訂單的量價齊升趨勢、訂單執(zhí)行節(jié)奏及收入確認方式，我們預(yù)計2026年下半年至2027年公司毛利率或?qū)崿F(xiàn)大幅改善，帶動公司實驗室服務(wù)利潤彈性釋放。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入為19.84/25.65/33.17億元，同比增長19.71%/29.24%/29.34%；歸母凈利潤為6.49/7.41/9.48億元，同比增長117.73%/14.27%/27.93%；對應(yīng)EPS為0.87/0.99/1.27元/股。2026年6月10日收盤對應(yīng)2026-2028年P(guān)E為37/32/25倍?；趪鴥?nèi)安評業(yè)務(wù)高景氣以及實驗猴供需缺口持續(xù)，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示
投融資修復(fù)不及預(yù)期、安評技術(shù)迭代風(fēng)險、監(jiān)管政策變化風(fēng)險、實驗猴進出口貿(mào)易政策變化風(fēng)險、地緣政治摩擦風(fēng)險
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