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投資要點(diǎn)：
　　事件：近期公司召開2025年度股東大會(huì)，管理層就公司市場(chǎng)化改革成效、價(jià)格機(jī)制、產(chǎn)品架構(gòu)、渠道戰(zhàn)略、國(guó)際化布局、市值管理等方面進(jìn)行分享，核心內(nèi)容如下：
　　如何看待本輪市場(chǎng)化改革？不單單銷售層面，是覆蓋全鏈路的改革。本輪市場(chǎng)化改革核心在于從渠道端的“被動(dòng)響應(yīng)”轉(zhuǎn)為供給側(cè)的“主動(dòng)適配”，積極順應(yīng)消費(fèi)者真實(shí)訴求、推進(jìn)供需結(jié)構(gòu)更加合理高效。一方面，i茅臺(tái)通過直觸C端，年初上線普飛后拓寬消費(fèi)客群，精準(zhǔn)覆蓋了過去傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道尚未觸達(dá)的真實(shí)消費(fèi)者；另一方面，公司理順產(chǎn)品和價(jià)格體系，并合理減量非標(biāo)為渠道釋壓，優(yōu)化銷售模式以改善渠道健康度，維護(hù)了價(jià)盤穩(wěn)定。整體來看，本輪市場(chǎng)化改革成效顯著，是公司深化C端戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵突破。
　　 “隨行就市”策略落地，淡季壓力測(cè)試下批價(jià)表現(xiàn)優(yōu)秀。公司遵循“隨行就市、供需適配、量?jī)r(jià)平衡、相對(duì)平穩(wěn)”方針，以市場(chǎng)需求為驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)價(jià)格調(diào)整機(jī)制。飛天批價(jià)自去年底降至1499元以下后回升至1600元左右，4-5月進(jìn)入淡季后批價(jià)表現(xiàn)平穩(wěn)、價(jià)盤依舊堅(jiān)挺，我們認(rèn)為，在淡季動(dòng)銷偏弱且去年同期基數(shù)不低的背景下，當(dāng)前批價(jià)已平穩(wěn)渡過壓力期，體現(xiàn)了動(dòng)態(tài)價(jià)格調(diào)整機(jī)制的穩(wěn)步落地。此外，i茅臺(tái)作為市場(chǎng)的平衡器和穩(wěn)定器，有效夯實(shí)了C端價(jià)格底線，穩(wěn)定了批價(jià)中樞。預(yù)計(jì)未來幾年供給端產(chǎn)能投放不會(huì)大幅增加，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求回升，批價(jià)和終端零售價(jià)有望穩(wěn)步提升。
　　金字塔結(jié)構(gòu)清晰，產(chǎn)品創(chuàng)新延續(xù)。為避免渠道價(jià)格體系混亂，公司重新梳理產(chǎn)品矩陣，建立結(jié)構(gòu)清晰、定位精準(zhǔn)的金字塔架構(gòu)：飛天為塔基、精品和生肖為塔腰、陳年和高端文化系列酒為塔尖。未來公司計(jì)劃圍繞飛天和生肖加強(qiáng)創(chuàng)新化，重點(diǎn)做深飛天文化、并提供生肖酒個(gè)性化定制服務(wù)。此外，今年將加強(qiáng)系列酒打造，圍繞“2+N”產(chǎn)品體系，培育1935和王子酒兩個(gè)全國(guó)性大單品，憑借產(chǎn)品力及高性價(jià)比實(shí)現(xiàn)拓圈。
　　積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略。今年以來，海外市場(chǎng)營(yíng)收階段性回落，主要與外部環(huán)境承壓、公司主動(dòng)推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化回流酒的治理有關(guān)。當(dāng)前公司正處于從產(chǎn)品出口向品牌出?？缭降膽?zhàn)略攻堅(jiān)階段，將從多個(gè)維度加快推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略：產(chǎn)品上，在現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，同步推進(jìn)飛天國(guó)際版、王子國(guó)際版等新品開發(fā)；渠道上，聚焦批發(fā)、線上零售、線下零售、餐飲、酒店五大渠道，以東南亞、日韓、北美為重點(diǎn)，設(shè)立五個(gè)區(qū)域營(yíng)銷班組，探索建立歐洲前置倉；政策上，積極擴(kuò)大品牌聲量、促進(jìn)客群轉(zhuǎn)化配置資源。
　　短期壓力時(shí)點(diǎn)平穩(wěn)度過，高分紅夯實(shí)長(zhǎng)期價(jià)值。短期來看，一季度i茅臺(tái)貢獻(xiàn)顯著，且線上熱銷對(duì)線下引流，酒廠精細(xì)化把控投放節(jié)奏，春節(jié)期間動(dòng)銷表現(xiàn)突出；二季度進(jìn)入淡季整體動(dòng)銷平穩(wěn)、批價(jià)穩(wěn)定，壓力時(shí)點(diǎn)基本已過；我們預(yù)計(jì)后續(xù)批價(jià)調(diào)節(jié)及平衡空間足，酒價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)逐步減弱，下半年風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，全年業(yè)績(jī)無虞。長(zhǎng)期來看，公司具備強(qiáng)大品牌力、渠道力，以及充沛現(xiàn)金流，公司承諾分紅率75%＋，疊加回購后股息率4%+，是優(yōu)質(zhì)的紅利資產(chǎn)，股價(jià)具備安全邊際，中長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I收分別為1803.50/1903.68/2024.45億元，同比增長(zhǎng)4.8%/5.6%/6.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為862.48/913.98/977.10億元，同比增長(zhǎng)4.8%/6.0%/6.9%，對(duì)應(yīng)2026年6月11日收盤價(jià)，PE為18.5/17.5/16.4X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行或帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；酒類或有政策調(diào)整；酒價(jià)波動(dòng)。