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公司為國(guó)內(nèi)紙包裝行業(yè)龍頭，堅(jiān)定推進(jìn)“1+N+T”戰(zhàn)略，持續(xù)深耕包裝主業(yè)，穩(wěn)步構(gòu)建覆蓋消費(fèi)電子、液冷、機(jī)器人、新材料等領(lǐng)域的多元化業(yè)務(wù)矩陣。今年以來(lái)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利：1）包裝主業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)深化全球產(chǎn)能和供應(yīng)鏈布局，已建立覆蓋全球的交付網(wǎng)絡(luò)，主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷夯實(shí)，并積極開拓重型包裝應(yīng)用于機(jī)器人、AI服務(wù)器等前沿高附加值領(lǐng)域；2）新業(yè)務(wù)方面，26年收購(gòu)華研科技（4月已完成工商變更），持續(xù)開拓精密結(jié)構(gòu)件、新材料、AI硬件等領(lǐng)域，完善AI眼鏡、機(jī)器人等新賽道布局，N業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線逐步明晰，打開未來(lái)成長(zhǎng)空間。展望未來(lái)，公司持續(xù)推進(jìn)“1+N+T”戰(zhàn)略布局，看好公司包裝主業(yè)穩(wěn)中有進(jìn)、高分紅+回購(gòu)支持股東回報(bào)，同時(shí)科技類新業(yè)務(wù)逐步兌現(xiàn)增量、打造新增長(zhǎng)曲線。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　3C包裝深度綁定大客戶，積極開拓AI眼鏡/重型包裝等業(yè)務(wù)
　　此前市場(chǎng)關(guān)注智能手機(jī)出貨受存儲(chǔ)漲價(jià)影響而有所承壓，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，26Q1全球/中國(guó)智能手機(jī)出貨量分別-4.1%/-3.3%，我們認(rèn)為相關(guān)悲觀預(yù)期已逐步消化。公司在3C包裝等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，深度綁定大客戶，且近年來(lái)積極推進(jìn)海外產(chǎn)能建設(shè)，完善全球制造能力，25年海外收入已達(dá)61.3億元/yoy+20.3%。長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為消費(fèi)電子產(chǎn)品有望受益于AI智能化浪潮，以AI眼鏡為代表的新智能終端放量有望推動(dòng)3C包裝需求持續(xù)擴(kuò)張。此外公司積極推進(jìn)包裝業(yè)務(wù)多元化布局，重型包裝等高附加值的新業(yè)務(wù)有望逐步放量。2025年公司歸母凈利15.9億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金27.4億元，分紅比例71%，包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流與利潤(rùn)貢獻(xiàn)支撐主業(yè)價(jià)值。
　　秉承“1+N+T”戰(zhàn)略，持續(xù)深化新業(yè)務(wù)布局
　　公司秉承“1+N+T”戰(zhàn)略，依托華研、仁禾智能、華寶利等子公司，積極切入精密結(jié)構(gòu)件、新材料等高附加值領(lǐng)域（N），并依托裕同創(chuàng)研院推動(dòng)前沿技術(shù)與產(chǎn)業(yè)落地（T）。例如，華研科技作為精密零組件服務(wù)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子各類精密轉(zhuǎn)軸模組的設(shè)計(jì)制造與組裝、散熱材料的研發(fā)及服務(wù)器液冷相關(guān)金屬零組件與模組，公司持續(xù)推進(jìn)自主化技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品驗(yàn)證，有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。AI眼鏡方面，依托旗下仁禾智能（軟材料、充電皮盒）、華寶利（聲學(xué)部件）、華研科技（精密轉(zhuǎn)軸模組）實(shí)現(xiàn)多維度業(yè)務(wù)布局，有望受益于智能眼鏡銷售放量，看好相關(guān)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為18.47/20.51/22.64億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.43/1.59/1.76元（26-28年均較前值下調(diào)28.6%，主要為公司26年6月完成股本轉(zhuǎn)增后股本基數(shù)提高）。參考可比公司2026年iFind一致預(yù)期為12倍，公司包裝主業(yè)基本盤穩(wěn)健，積極切入AI智能硬件、新材料、精密結(jié)構(gòu)件等新業(yè)務(wù)，維持公司26年25倍PE，給予目標(biāo)價(jià)35.84元（前值50.25元，基于26年25倍PE，對(duì)應(yīng)EPS為2.01元，下調(diào)主要為股本變動(dòng)所致），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，需求恢復(fù)不及預(yù)期，大客戶合作風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)