>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料／能源行業(yè)：硫磺高價(jià)或利好產(chǎn)硫企業(yè)及替代工藝-260613
| 上傳日期： |
2026/6/13 |
大?。?/td>
| 790KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
據(jù)百川盈孚，6月12日國內(nèi)硫磺/硫酸參考價(jià)9823/1838元/噸，較年初漲幅169%/91%，并創(chuàng)下歷史新高，主要由于下游磷肥/磷酸鐵鋰/化纖/鎳冶煉等需求穩(wěn)步增長，疊加供給端全球煉廠副產(chǎn)量下滑及中東硫磺生產(chǎn)/貿(mào)易受阻等因素。我們認(rèn)為，短期由于全球煉廠開工或仍受地緣沖突等影響，疊加國內(nèi)硫磺企業(yè)及港口庫存均已處于近五年低位，硫磺/硫酸高價(jià)或短期難解；中期而言，由于全球新能源發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)能源（汽油/柴油等）的替代，或?qū)е赂吡蛴托枨笾鸩綔p少，煉油廠副產(chǎn)硫磺的量或面臨中長期減少壓力，而下游磷肥、新能源等需求仍有望保持增長，供需剪刀差擴(kuò)大預(yù)期下硫磺/硫酸處于相對(duì)高價(jià)的周期或較長，產(chǎn)硫企業(yè)（包括煉油、硫鐵礦、銅冶煉、磷石膏制酸等企業(yè)），以及硫磺/硫酸的替代（競爭）產(chǎn)品/工藝（如黃磷熱法磷酸、鐵法磷酸鐵、氯化法/鹽酸法鈦白粉、硝酸磷肥）有望受益。
全球硫磺供給或持續(xù)承壓，需求支撐下硫磺/硫酸高價(jià)難解
據(jù)USGS，2025全球硫磺產(chǎn)量8400萬噸，5年CAGR僅1%，而全球硫磺來自煉油和天然氣副產(chǎn)合計(jì)達(dá)64%（2023年），由于地緣沖突等，全球煉廠開工下降及中東物流受阻等致硫磺供給顯著承壓，且據(jù)EI，14-24年全球煉油產(chǎn)能CAGR僅0.7%，在新能源替代汽油/柴油等傳統(tǒng)能源趨勢下，我們預(yù)計(jì)未來煉廠副產(chǎn)硫磺的量或面臨中長期壓力。需求方面，磷肥/冶煉/化工原料/新能源占硫磺消費(fèi)比重58%/15%/12%/5%（S&PGlobal，2025年），受益于全球人口/作物種植面積增長及新能源發(fā)展等，終端需求或保持平穩(wěn)增長。供需剪刀差或持續(xù)擴(kuò)大下，我們預(yù)計(jì)硫磺/硫酸高價(jià)或難解。
硫高價(jià)下產(chǎn)硫企業(yè)有望受益，關(guān)注國內(nèi)磷石膏制酸等技術(shù)進(jìn)展
據(jù)百川盈孚，26Q2以來我國硫磺月產(chǎn)量/進(jìn)口量和庫存水平均降至近五年低位，供給壓力下短期硫磺/硫酸價(jià)格或存進(jìn)一步上行動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)硫企業(yè)有望受益，傳統(tǒng)生產(chǎn)硫磺/硫酸包括煉油、天然氣脫硫、硫鐵礦及銅冶煉等企業(yè)，煉油企業(yè)方面推薦中國石化、中國石油、恒力石化、榮盛石化、桐昆股份。此外，國內(nèi)磷化工企業(yè)依托磷礦石資源優(yōu)勢和國內(nèi)煤炭等能源供應(yīng)和成本優(yōu)勢，硫磺/硫酸高價(jià)下布局磷石膏深加工制硫酸技術(shù)有望具備經(jīng)濟(jì)性，且有助于企業(yè)提升磷石膏處理能力，根據(jù)我們測算（圖表20），當(dāng)前焦炭/煤炭等價(jià)格下，磷石膏制硫酸成本約740元/噸，對(duì)應(yīng)折算硫磺價(jià)格約2600元/噸，已顯著低于目前硫磺市場價(jià)格，推薦云天化、興發(fā)集團(tuán)，二者均已公告將投資建設(shè)磷石膏制酸項(xiàng)目。其他可增產(chǎn)硫磺/硫酸的工藝包括煤化工企業(yè)煤脫硫、高硫煤矸石制酸、火電脫硫石膏制酸等。
硫磺/硫酸替代工藝或受益，關(guān)注黃磷/鐵法磷酸鐵/氯化法鈦白粉等
硫產(chǎn)業(yè)鏈高價(jià)下，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈替代（競爭）產(chǎn)品或工藝有望受益，主要包括：（1）黃磷及熱法磷酸，根據(jù)我們2026年1月21日研報(bào)《黃磷供需向好且或受益于硫磺高價(jià)》的測算，3800元/噸以上硫磺價(jià)格下，熱法磷酸較濕法磷酸（硫酸為原料）成本將具備競爭優(yōu)勢；（2）鐵法磷酸鐵，據(jù)百川盈孚，2025年國內(nèi)磷酸鐵工藝中，銨法和鈉法合計(jì)占比達(dá)80%，而二者均需采用硫酸亞鐵為原材料，硫磺/硫酸漲價(jià)及鈦白粉企業(yè)副產(chǎn)硫酸亞鐵有限等影響下，2025年以來硫酸亞鐵持續(xù)提價(jià)已顯著影響磷酸鐵生產(chǎn)成本，相較而言，鐵法工藝以還原鐵粉為原料，可一定程度上減少硫磺/硫酸漲價(jià)的影響；（3）氯化法/鹽酸法鈦白粉，相較于硫酸法鈦白粉工藝，二者以氯氣或鹽酸作為原料，成本競爭力或增強(qiáng)；（4）硝酸磷肥工藝，以硝酸替代硫酸為原料，高硫價(jià)下成本競爭力或得到提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突影響范圍和持續(xù)性不確定；下游需求增長不及預(yù)期
|
|
