>> 國泰君安期貨-鋅產(chǎn)業(yè)鏈周度報告-260614
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
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| 2525KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
季先飛 |
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強弱分析：中性
◆加工費新低，關(guān)注供應(yīng)側(cè)擾動。本周國產(chǎn)礦TC繼續(xù)下調(diào)，全國平均TC（到廠）在100元/金屬噸。進(jìn)口礦TC繼續(xù)走低，進(jìn)口礦報盤TC在-90~-60美元/干噸，平均-75美元/干噸。6月以來煉廠原料需求保持旺盛，國內(nèi)鋅礦增量有限，疊加比價弱勢下進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，鋅礦緊缺格局暫時沒有改善。后續(xù)主要關(guān)注三個層面的變化，其一，今年公開口徑下海外鋅礦減量規(guī)模是否繼續(xù)擴大，目前國內(nèi)/海外煉廠均出現(xiàn)一定減產(chǎn)，海外鋅錠現(xiàn)貨premium抬升，鋅礦供應(yīng)收縮效應(yīng)不斷放大；其二，中東地緣局勢不斷反復(fù)下，俄羅斯、伊朗等主要資源國增量釋放困難，其他地區(qū)增量項目產(chǎn)能爬坡亦存在較大不確定性；其三，全球礦山干擾率明顯提升，澳洲洪水/柴油斷供、瑞典地震、秘魯能源危機等突發(fā)事件頻發(fā)，均應(yīng)對鋅礦供應(yīng)風(fēng)險敲響警鐘。
◆基本面持續(xù)偏弱。本周鋅價下跌后下游企業(yè)逢低補庫，但本身傳統(tǒng)消費淡季，下游剛需采購為主，庫存去化幅度有限。當(dāng)下煉廠硫酸、白銀等副產(chǎn)品收益依然較好，利潤增厚下冶煉開工率維持高位，煉廠檢修規(guī)模擴大或后置，關(guān)注7-8月國內(nèi)煉廠檢修計劃。
◆長周期來看，供應(yīng)側(cè)矛盾將繼續(xù)主導(dǎo)價格。當(dāng)下全球鋅礦產(chǎn)量增速下滑，增量主要集中在國內(nèi)，海外礦山增量十分有限且集中在非標(biāo)礦，諸如Antamina等主流大礦均出現(xiàn)減產(chǎn)，疊加生產(chǎn)擾動增加，今年鋅礦緊平衡或成為常態(tài)。礦冶平衡收緊下，TC運行中樞預(yù)計下移，鋅價運行中樞預(yù)計上移。
◆宏觀層面，美伊談判傳來最新進(jìn)展，未來24小時可能簽署和平協(xié)議，但在雙方核心關(guān)切問題上依然存在分歧，不排除局勢出現(xiàn)變數(shù)，不過市場對美伊局勢逐漸脫敏，料后續(xù)更多回歸基本面定價。交易層面，不可否認(rèn)礦、錠存在撕裂性矛盾，但盤面已充分定價礦緊預(yù)期，更強向上驅(qū)動取決于煉廠減產(chǎn)規(guī)模的擴大以及鋅錠出口窗口的開啟，即看到LME結(jié)構(gòu)的走強。內(nèi)外層面，基于鋅礦進(jìn)口窗口打開思路，建議關(guān)注中期內(nèi)外反套機會。
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