>> 銀河證券-固收周報：資金面短期擾動加大，多空博弈持續(xù)-260613
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
大小： |
2253KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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本周債市回顧：利率小幅上行，收益率曲線走平
本周（6/8-6/12）債市收益率上行，主要受資金面持續(xù)偏緊、進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好等因素影響，截至6/12，30Y、10Y、1Y國債收益率分別較6/5上行1.75BP、2.2BP、1.92BP收于2.22%、1.74%、1.2%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周變化-0.45BP、0.28BP至47.88BP、54.6BP。
下周債市展望：短期資金面波動或加大
基本面來看，生產(chǎn)端表現(xiàn)全面回升、需求端表現(xiàn)多數(shù)回落、物價板塊表現(xiàn)分化。本周生產(chǎn)端表現(xiàn)全面回升，各指標(biāo)環(huán)比回升0.1-0.8個百分點(diǎn)；需求端表現(xiàn)多數(shù)回落，地產(chǎn)指標(biāo)同比表現(xiàn)分化；物價板塊表現(xiàn)分化，生產(chǎn)資料升、生活資料降。
供給方面，6/8-6/14利率債發(fā)行規(guī)?；厣l(fā)行國債3501.9億元、地方債2833.04億元，同業(yè)存單7783.7億元，整體較上周回升2340.28億元。國債、地方債、存單發(fā)行規(guī)模較上周分別回升407.1億元、823.38億元、1109.8億元；按2026年新增專項債和新增一般債額度分別為4.4萬億元和0.8萬億元計算，地方債整體發(fā)行進(jìn)度為39.6%（含已公布的下周將發(fā)規(guī)模，2021-2025年同期平均為47.6%），新增專項債和新增一般債發(fā)行進(jìn)度分別為38.8%、44.2%（含已公布的下周將發(fā)規(guī)模，2021-2025年同期平均分別為46%、55.3%）。
資金面來看，6/8-6/12央行通過7天逆回購凈投放8858億元，投放力度加大，但本周資金面繼續(xù)收斂，整體向均衡態(tài)勢轉(zhuǎn)換，DR001、DR007分別較6/5回升7.54BP、7.29BP至1.42%、1.46%。同業(yè)存單方面，截至6/12，3M、1Y商業(yè)銀行存單分別較6/5回升7BP、5BP至1.44%、1.50%，1Y-3M存單期限利差回落2BP至6BP、6M-3M存單期限利差回落1BP至3BP。對于后續(xù)，本周資金價格中樞有所抬升，或表明央行此前一系列流動性操作已推動資金面由偏松逐步回歸均衡，市場利率進(jìn)一步向政策利率靠攏?？紤]到跨季及稅期等因素擾動下，短期資金面波動或有所加大，但央行趨勢性收緊流動性的概率仍然不高，后續(xù)仍需重點(diǎn)關(guān)注央行的操作節(jié)奏及政策信號變化。
債市策略：多空博弈加劇，債市或呈震蕩格局
后續(xù)關(guān)注三方面變化：1）資金面波動情況、2）5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)、3）機(jī)構(gòu)多空博弈及向配置盤切換情況。1）資金面：盡管央行通過7天逆回購加大力度凈投放8858億元，但資金面仍繼續(xù)向均衡態(tài)勢轉(zhuǎn)換，DR007及同業(yè)存單利率均有明顯回升。這表明央行此前的流動性操作引導(dǎo)市場利率向政策利率（1.4%）靠攏較有成效。對于下周，一方面市場將面臨稅期擾動，另一方面同業(yè)存單也將迎來超9000億元的到期規(guī)模。在近期存單發(fā)行利率邊際抬升（1Y存單回升至1.50%）的背景下，銀行負(fù)債端的滾續(xù)壓力有所增加，市場流動性抽水效應(yīng)可能持續(xù)?？紤]到跨季、稅期與存單集中到期的多重疊加，短期資金面波動或有所加大。后續(xù)需重點(diǎn)觀察資金再收斂的力度是否會推動資金利率進(jìn)一步調(diào)整至1.45%-1.5%，以及央行是否通過公開市場操作呵護(hù)。2）基本面：本周進(jìn)出口數(shù)據(jù)對前期基本面偏弱的定價邏輯形成了一定削弱，5月出口同比大增19.4%，表現(xiàn)較強(qiáng)。下周將公布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，由于此前4月數(shù)據(jù)整體偏弱，若下周公布的5月數(shù)據(jù)超預(yù)期向好，債市或面臨利空定價。3）機(jī)構(gòu)行為：從6/8-6/11的分機(jī)構(gòu)凈買賣數(shù)據(jù)來看，配置盤機(jī)構(gòu)逢高入場增配意愿較強(qiáng)，其中中小型銀行凈買入2266.65億元、大型銀行凈買入1342.26億元、保險公司凈買入609.87億元。相反，交易盤機(jī)構(gòu)則以減配和止盈為主，基金凈賣出1414.63億元、券商凈賣出1132.00億元。在當(dāng)前點(diǎn)位下，交易盤止盈與配置盤承接力量交織，后續(xù)多空博弈大概率將繼續(xù)演繹，需密切關(guān)注市場行情主導(dǎo)力量向配置盤轉(zhuǎn)換的情況。
利率方面：稅期與存單集中到期擾動下的資金面收斂情況或為短期行情的關(guān)鍵變量；同時，重點(diǎn)關(guān)注即將公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，若表現(xiàn)超預(yù)期可能有基本面改善定價。此外，需密切觀察機(jī)構(gòu)行為變化，在本周債市回調(diào)后，配置盤逢高增配意愿已有所提升，后續(xù)市場行情有向配置盤驅(qū)動切換的可能。十債在本周已回升至1.74%左右位置，前期向下賠率不足的情況得到一定改善，預(yù)計下周行情主導(dǎo)因素在于機(jī)構(gòu)多空力量博弈，利率整體大概率維持震蕩格局，關(guān)注新線索出現(xiàn)。短端方面，資金面后續(xù)或有短期波動加大可能，市場對資金面的敏感度或有提升，短端以政策利率（1.4%）為下限，目前短端仍在1.2%附近，因此短期收益博取賠率有限，關(guān)注回升可能；長端方面，當(dāng)前十債利率（1.74%）仍處于央行合意區(qū)間（1.70%-1.90%）內(nèi)，在十債“上有頂下有底”狀態(tài)演繹和給定區(qū)間上下限對于市場定價的邊際約束下，進(jìn)一步下行空間受到止盈盤兌現(xiàn)壓制，目前向下賠率有所改善。關(guān)注行情由交易情緒驅(qū)動再度轉(zhuǎn)向配置盤需求主導(dǎo)的情況，操作上建議維持中性偏穩(wěn)健倉位，逢利率下探適度兌現(xiàn)浮盈。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險、政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險、債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風(fēng)險。
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