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核心要點(diǎn)：
　　5月鎢行業(yè)小幅上漲，整體行業(yè)估值微升
　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2026年5月1鎢行業(yè)累計(jì)漲幅為1.14%，跑贏基準(zhǔn)（滬深300）0.62 pct。行業(yè)估值（市盈率TTM）自月初46.1x微升至47.6x，當(dāng)前處于81.92%2歷史分位。
　　5月國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)鏈長單報(bào)價(jià)下調(diào)，供給階段性寬松及需求低迷打破前期弱均衡市場，價(jià)格負(fù)反饋下上中游價(jià)格深跌向下游傳導(dǎo)，國際鎢價(jià)受海外供應(yīng)偏緊相對堅(jiān)挺
　　◆ 5月國內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)鏈供需階段性矛盾引發(fā)價(jià)格負(fù)反饋，上中游價(jià)格深跌向下游傳導(dǎo)。礦端方面，月內(nèi)礦山端出貨節(jié)奏平穩(wěn)，但貿(mào)易商為回籠資金主動讓利，流通貨源顯著增多；冶煉廠壓價(jià)采購，批量拿貨意愿低迷，競拍現(xiàn)流標(biāo)現(xiàn)象，市場議價(jià)空間持續(xù)放寬，鎢精礦價(jià)格持續(xù)下探，弱勢貫穿全月。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2026年5月國內(nèi)65%黑鎢精礦月均價(jià)環(huán)比跌42.14%至51.3萬元/噸，同比漲218.86%，漲幅較4月收窄293.3pct；國內(nèi)65%白鎢精礦均價(jià)環(huán)比跌42.29%至51.05萬元/噸，同比漲219.96%，漲幅較4月收窄298.92pct。中游冶煉端，月內(nèi)仲鎢酸銨隨原料價(jià)格走弱，冶煉廠出貨壓力攀升而下游維持低庫存弱采購，龍頭長單報(bào)價(jià)下調(diào)導(dǎo)致市場錨點(diǎn)松動。碳化鎢因上游原料價(jià)格坍塌，低價(jià)再生鎢粉沖擊，下游控庫按需采購造成碳化鎢廠家?guī)齑娣e壓，行業(yè)出貨壓力下價(jià)格大幅回落。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2026年5月國內(nèi)仲鎢酸銨（88.5%）月均價(jià)環(huán)比跌41.65%至79.56萬元/噸，同比上漲236.69%，漲幅較4月收窄301.86pct；國產(chǎn)碳化鎢（2-10um）月均價(jià)環(huán)比跌35.01%至1396.7元/公斤，同比上漲309.11%，漲幅較4月收窄277.8pct；國產(chǎn)鎢粉（≥99.7%，2-10um）月均價(jià)環(huán)比跌33.74%至1463.9元/公斤，同比上漲310.39%，漲幅較4月收窄280.22pct。下游產(chǎn)品方面，據(jù)Wind及百川盈孚數(shù)據(jù)，鎢絲（江西產(chǎn)，0.8mm≤d≤1.0mm）、鎢條（江西產(chǎn)，99.95%）、鎢鐵(W70)、刀具用硬質(zhì)合金及礦用硬質(zhì)合金月均價(jià)分別為2020.97元/公斤、1690.97元/公斤、83.96萬元/噸、1651元/公斤和1541元/公斤，環(huán)比漲跌幅分別為22.41%、-25.96%、-34.38%、-26.41%和-27.77%，同比漲幅分別為339.34%、360.84%、248.84%、334.38%和258.29%，漲幅較4月變動分別為-126.89pct、-182.55pct、-236.14pct、-155.88pct和-137.76pct。
　　◆ 5月國際鎢鐵均價(jià)回落，仲鎢酸銨價(jià)格仍維持堅(jiān)挺。據(jù)百川盈孚，2026年5月歐洲鎢鐵（75%）月均價(jià)環(huán)比下跌11.46%至275.38美元/千克，同比上漲467.79%，漲幅較4月收窄94.47pct；仲鎢酸銨（88.5%）中國FOB和鹿特丹月均價(jià)分別為2928.8美元/噸度和3108.4美元/噸度，環(huán)比分別上漲5.56%和2.89%，同比分別上漲707.77%和674.29%，漲幅較4月變動分別為+20.65pct和-37.99pct。
　　5月流通市場沖擊導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈供給階段性寬松，鎢礦端供給小幅收縮，冶煉端部分檢修及加工端受訂單拖累下，產(chǎn)量及開工均有一定放緩，產(chǎn)業(yè)鏈庫存整體維持低位，月內(nèi)中游環(huán)節(jié)短暫被動累庫
　　◆ 5月流通市場沖擊導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈供給階段性寬松，鎢礦端生產(chǎn)小幅收縮，冶煉端APT停產(chǎn)檢修對沖部分供給壓力，碳化鎢受訂單不足影響開工節(jié)奏放緩。月內(nèi)部分廠商恐慌性拋售，導(dǎo)致市場流通量增加；前期高價(jià)周期累積的廢鎢庫存也不斷涌入市場，低價(jià)廢料沖擊原生鎢產(chǎn)品定價(jià)，進(jìn)一步加劇供應(yīng)寬松，而礦山開采保持常規(guī)節(jié)奏，未出現(xiàn)明顯收縮或擴(kuò)張。據(jù)百川盈孚，2026年5月國內(nèi)鎢精礦供給端小幅降低，月產(chǎn)量7900噸，環(huán)比下降1.37%，同比下降3.78%，截至5月累計(jì)產(chǎn)量3.77萬噸，同比下降7.3%。月度開工率從4月的59.17%小幅降至58.36%。冶煉端，流通貨源增加導(dǎo)致供給階段性寬松格局下，部分冶煉企業(yè)開啟停產(chǎn)檢修，一定程度上收緊了市場整體現(xiàn)貨供應(yīng)，但下游實(shí)際需求未有明顯改觀下，整體市場處于偏弱狀態(tài)。據(jù)百川盈孚，2026年5月仲鎢酸銨產(chǎn)量為9700噸，環(huán)比減少3.96%，同比減少9.35%；截至5月累計(jì)產(chǎn)量4.86萬噸，同比增長13.01%。月度開工率為61.55%，環(huán)比降低2.54pct。月內(nèi)下游市場需求持續(xù)偏弱，行業(yè)整體訂單數(shù)量出現(xiàn)明顯縮減，受此拖累碳化鎢粉生產(chǎn)企業(yè)開工節(jié)奏放緩，生產(chǎn)積極性有所下滑。據(jù)百川盈孚，2026年5月碳化鎢粉產(chǎn)量為3650噸，環(huán)比減少3.95%，同比減少3.95%；截至5月累計(jì)產(chǎn)量1.83萬噸，同比增長9.41%。同期行業(yè)開工率為63.02%，環(huán)比降低2.59pct。
　　◆月內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈庫存分化，礦端庫存持平，中游短暫被動累庫后月末開啟去庫，下游主動去庫，整體庫存維持偏低狀態(tài)。據(jù)百川盈孚，2026年5月鎢精礦庫存環(huán)比持平，仲鎢酸銨及碳化鎢粉工廠庫存環(huán)比分別下降6.98%和15.58%。月內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈庫存結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)中上游被動累庫、下游主動去庫、整體庫存偏低的分化格局。月內(nèi)中上游市場出貨不暢，短暫出現(xiàn)被動少量累庫，但月末開啟去庫；下游企業(yè)基于看跌預(yù)期，持續(xù)消耗前期高價(jià)庫存，嚴(yán)控新采購，僅維持剛需補(bǔ)貨。
　　◆月內(nèi)需求低迷，下游觀望情緒濃厚。月內(nèi)需求疲軟，在價(jià)格持續(xù)下跌的背景下，下游廠商多推遲采購、縮減備貨、持續(xù)觀望。月末價(jià)格跌幅漸有收窄，但需求端仍未有明顯回暖。
　　產(chǎn)業(yè)鏈利潤大幅收窄，價(jià)格深度