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核心觀點(diǎn)
　　公司是中國(guó)集成電路代工領(lǐng)先企業(yè)，致力于打造平臺(tái)式的服務(wù)模式。據(jù)公司2025年年報(bào)，中芯國(guó)際是世界領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，也是中國(guó)大陸集成電路制造業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，擁有領(lǐng)先的工藝制造能力、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、服務(wù)配套，向全球客戶提供8英寸和12英寸晶圓代工與技術(shù)服務(wù)。除集成電路晶圓代工外，集團(tuán)亦致力于打造平臺(tái)式的生態(tài)服務(wù)模式，為客戶提供設(shè)計(jì)服務(wù)與IP支持、光掩模制造等一站式配套服務(wù)，并促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的上下游協(xié)同，與產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)的合作伙伴一同為客戶提供全方位的集成電路解決方案。
　　2025年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，受益于晶圓銷量增長(zhǎng)。據(jù)公司2025年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入673.23億元（同比+16.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.41億元（同比+36.3%）。2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要得益于晶圓銷售量增加、產(chǎn)能利用率提升及產(chǎn)品組合變動(dòng)。2025年毛利率為21.6%，同比+3pct。2025年產(chǎn)能利用率增至93.5%，同比+8pct。2025年，公司銷售晶圓的數(shù)量為969.7萬片折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯；2025年末，晶圓月產(chǎn)能為105.9萬片折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯。公司是中國(guó)大陸集成電路制造業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，2025年公司繼續(xù)位居全球純晶圓代工第二位置。
　　26Q1營(yíng)收穩(wěn)中有增，利潤(rùn)增速溫和，管理層二季度業(yè)績(jī)指引積極。據(jù)公司2026年第一季度財(cái)報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入176.17億元（同比+8.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.61億元，同比+0.4%，一季度毛利率為20.1%，環(huán)比+0.9pct。二季度，公司給出的收入指引為環(huán)比+14%~16%，毛利率指引為20%~22%，與上一季指引相比+2pct。基于客戶需求和在手訂單情況，相較于上個(gè)季度，公司對(duì)于2026年的整體運(yùn)營(yíng)情況更加樂觀。公司將緊密跟蹤客戶需求，靈活調(diào)配資源，加快產(chǎn)品響應(yīng)速度，確保在復(fù)雜環(huán)境中依然能保持高質(zhì)量的交付。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，公司作為世界領(lǐng)先的晶圓代工企業(yè)之一，中國(guó)大陸集成電路制造業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)高景氣、高端芯片國(guó)產(chǎn)替代的旺盛需求，未來業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為65.84、79.52、96.48億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.82、0.99、1.20元。截至2026年6月11日，收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為155.05、128.38、105.81倍。首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　成熟制程市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；先進(jìn)制程產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；EUV光刻機(jī)難以獲得；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。