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事件：6月12日，央行發(fā)布5月金融數(shù)據(jù)。5月社融新增2.03萬億，同比少增2606億；同比增速較上月末-0.1pct至7.7%。人民幣貸款新增5200億，同比少增1000億；同比增速較上月末-0.1pct至+5.5%。5月末M2同比+8.6%、與上月持平；M1同比+5.5%，較上月末+0.5pct。
　　點(diǎn)評：
　　社融增速繼續(xù)探底，政府債融資和貸款為主要同比拖累項(xiàng)。5月存量社融同比增速7.7%，較上月末-0.1pct。5月社融增量2.03萬億，同比-2606億，政府債融資、人民幣貸款為主要同比拖累項(xiàng)。5月政府債凈融資1.22萬億，同比-2362億；主要源于發(fā)行節(jié)奏較去年同期有所錯(cuò)位，前5個(gè)月累計(jì)同比少增超6000億。人民幣貸款新增5010億，同比-913億，實(shí)體融資需求仍待修復(fù)；企業(yè)債券融資新增1715億，同比+219億，在利率優(yōu)勢下企業(yè)債繼續(xù)部分替代信貸融資。
　　5月信貸同比少增，票據(jù)沖量規(guī)模較大。5月人民幣貸款新增5200億，同比-1000億；存量貸款同比增速+5.5%，較4月末-0.1pct，信貸需求仍然較弱。（1）企業(yè)貸款以票據(jù)融資同比多增為主，一般貸款增長乏力。企業(yè)貸款新增6400億，同比+1100億。其中短貸、中長貸分別同比-100億、-3500億；票據(jù)融資同比+4824億，且5月各期限國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率低位運(yùn)行，反映需求疲弱環(huán)境下銀行票據(jù)沖量訴求較強(qiáng)。（2）居民部門繼續(xù)縮表。居民貸款減少1412億，同比-1952億。其中短貸、中長貸分別同比-632億、-1317億，中長貸已連續(xù)8個(gè)月同比少增，反映居民購房按揭需求疲弱、提前還款意愿較強(qiáng)。
　　M1增速提升，存款搬家持續(xù)。5月末，M1、M2同比增速分別為5.5%、8.6%，較上月分別+0.5pct、持平，M1增速上升反映存款活化程度提升。5月存款新增1.77萬億，同比-4100億。其中，居民存款同比-5800億，非銀存款新增1.14萬億，同比基本持平；反映居民存款通過資管產(chǎn)品向非銀搬家的趨勢延續(xù)。前5個(gè)月非銀存款合計(jì)新增5.64萬億，較上年同期多增2.57萬億。
　　投資建議：5月社融同比少增，受政府債和信貸同比少增拖累。信貸增量和結(jié)構(gòu)反映當(dāng)前企業(yè)信貸融資需求仍待恢復(fù)、居民部門加杠桿意愿不足。2026年，在“更加積極財(cái)政政策+適度寬松貨幣政策”組合下，政府債有望支撐社融平穩(wěn)增長；考慮債務(wù)置換和偏弱的零售信貸需求，貸款或同比少增、增速繼續(xù)放緩，貸款投向延續(xù)“對公強(qiáng)、零售弱”格局。銀行基本面來看，考慮資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)增長+凈息差降幅收窄+非息收入延續(xù)回暖+重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)可控，2026年銀行盈利端有望繼續(xù)改善；建議關(guān)注規(guī)模增速較高、資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)、撥備厚實(shí)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致信貸增速大幅下滑；政策力度和實(shí)施效果不及預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。