>> 東吳證券-固收點評：豪26轉(zhuǎn)債，國內(nèi)汽車同步器領(lǐng)軍企業(yè)-260616
| 上傳日期： |
2026/6/16 |
大小： |
764KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
豪26轉(zhuǎn)債（113705.SH）于2026年6月15日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為18.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于智能制造核心零部件項目（二期）。
當(dāng)前債底估值為93.04元，YTM為2.19%。豪26轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率3.44%（2026-06-15）計算,純債價值為93.04元，純債對應(yīng)的YTM為2.19%，債底保護較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為93.2元，平價溢價率為7.29%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年12月22日至2032年06月14日。初始轉(zhuǎn)股價10.74元/股，正股豪能股份6月15日的收盤價為10.01元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為93.20元，平價溢價率為7.29%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為15.41%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、60%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價10.74元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行18.00億元對總股本稀釋率為15.41%，對流通盤的稀釋率為15.41%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計豪26轉(zhuǎn)債上市首日價格在123.86~137.28元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0079%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到豪26轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，公司業(yè)務(wù)具備較強成長屬性，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在40%左右，對應(yīng)的上市價格在123.86~137.28元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0079%，建議積極申購。
豪能股份是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車傳動系統(tǒng)關(guān)鍵零部件供應(yīng)商和國家高新技術(shù)企業(yè)，專注于汽車傳動系統(tǒng)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司以同步器總成、差速器總成等核心產(chǎn)品為基礎(chǔ)，依托先進制造工藝和自主研發(fā)能力，為乘用車、商用車及新能源汽車等領(lǐng)域提供專業(yè)產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，同時積極布局航空零部件業(yè)務(wù)，形成汽車零部件與航空制造協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。
2021年以來公司營收穩(wěn)步增長，2021-2025年復(fù)合增速為16.82%。自2021年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“倒V型”波動，2021-2025年復(fù)合增速為16.82%。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.89億元，同比增加13.97%。
豪能股份營業(yè)收入主要來源較為集中，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在向差速器等新增長業(yè)務(wù)傾斜。2023年以來，同步器總成收入占比分別為44.26%、52.55%和46.89%，始終是公司最主要的收入來源；差速器總成占比則由13.98%提升至25.52%，顯示出較強的增長勢頭。相比之下，航空零部件收入占比總體保持在約10%—12%的水平，但2025年略有回落；其他主營業(yè)務(wù)占比持續(xù)抬升，其他業(yè)務(wù)占比較小、變化不大。
公司銷售凈利率和毛利率波動下降，銷售費用率和管理費用率呈下降趨勢，財務(wù)費用率小幅攀升后回落。2021-2025年，公司銷售凈利率分別為15.32%、14.86%、9.30%、13.58%和10.26%，銷售毛利率分別為35.26%、34.55%、31.06%、33.98%和30.53%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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