>> 東吳證券-固收周報(bào)：轉(zhuǎn)債建議重視中低價(jià)平衡配置-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
大小： |
1825KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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轉(zhuǎn)債建議關(guān)注中低價(jià)平衡性標(biāo)的，同時(shí)關(guān)注核心資產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散趨勢(shì)。在平衡性防御策略的基礎(chǔ)上，聚焦海外再加息預(yù)期與AI行業(yè)交易擁擠度去化，以及能源安全、資源安全與自主可控?cái)⑹掳l(fā)展方向。
本周（6.1-6.5）海外方面，市場(chǎng)從前期“AI基建擴(kuò)張+地緣降溫”的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，快速切換至“強(qiáng)就業(yè)、強(qiáng)美元、再加息預(yù)期、擁擠交易去化”的壓力測(cè)試。美股周度回落，標(biāo)普500、納指分別下跌2.59%、4.68%，10年期、2年期美債收益率分別上行9.49BP、14.30BP，美元周漲超1%；黃金、白銀分別下跌4.62%、9.88%，WTI原油雖周五回落但仍維持在90美元/桶上方。核心觸發(fā)在于美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，市場(chǎng)重新計(jì)入更鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)路徑，同時(shí)高估值A(chǔ)I與半導(dǎo)體交易擁擠度較高，非農(nóng)沖擊下出現(xiàn)集中回撤。
我們傾向于認(rèn)為，海外資產(chǎn)當(dāng)前并未圍繞單一地緣變量定價(jià)，而是在能源供給不確定性、通脹預(yù)期再抬升、AI資本開(kāi)支可持續(xù)性以及流動(dòng)性寬松預(yù)期降溫之間重新尋找均衡。中東方向后續(xù)仍需拆分兩組概念：一是“沖突延續(xù)”不等同于“實(shí)際供應(yīng)中斷”，二是“談判緩和”也不意味著“供給約束完全解除”。因此，油價(jià)周內(nèi)沖高回落，更像是市場(chǎng)對(duì)極端供給風(fēng)險(xiǎn)和全面沖突概率的階段性修正，而非能源安全邏輯的終結(jié)。與此同時(shí)，AI領(lǐng)域圍繞大模型、算力基礎(chǔ)設(shè)施和股權(quán)融資的事件仍較密集，表明產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)支中期仍有支撐，但在美債利率上行和流動(dòng)性預(yù)期收緊背景下，高估值科技資產(chǎn)的貼現(xiàn)率壓力和交易擁擠度風(fēng)險(xiǎn)也在同步上升。
國(guó)內(nèi)方面，權(quán)益市場(chǎng)與海外節(jié)奏階段性同構(gòu)，呈現(xiàn)“上半周修復(fù)、下半周避險(xiǎn)”的特征。按周度收盤(pán)口徑，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別回落至4027.74點(diǎn)、15314.70點(diǎn)、3957.93點(diǎn)，較上周五收盤(pán)分別下跌約1.00%、1.67%、1.98%；結(jié)構(gòu)上，算力硬件、半導(dǎo)體、機(jī)器人等方向周內(nèi)反復(fù)活躍，但受海外科技股和半導(dǎo)體波動(dòng)影響，高彈性成長(zhǎng)方向在周五承壓更為明顯。
轉(zhuǎn)債方面，市場(chǎng)表現(xiàn)為周初修復(fù)、后半周連續(xù)回落。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)6月1日上漲0.58%至506.34點(diǎn)，6月2日繼續(xù)上漲0.40%至508.35點(diǎn)，此后6月3日至6月5日連續(xù)下跌，周五收于502點(diǎn)，成交金額840.04億元。從指數(shù)和成交看，轉(zhuǎn)債并未出現(xiàn)流動(dòng)性失速，但正股波動(dòng)放大后，高彈性品種的估值壓縮壓力有所釋放。
策略層面，短期建議從單純進(jìn)攻轉(zhuǎn)向“控倉(cāng)位+重平衡+核心資產(chǎn)短期交易”。海外再加息預(yù)期和AI擁擠交易去化，會(huì)壓制高估值、高波動(dòng)、高價(jià)轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)偏好；但國(guó)內(nèi)資金面仍相對(duì)穩(wěn)定，10年期國(guó)債收益率在1.71%附近窄幅波動(dòng)，央行通過(guò)逆回購(gòu)維持流動(dòng)性穩(wěn)定的取向未變，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不宜簡(jiǎn)單切換為全面防御。
配置上，建議優(yōu)先關(guān)注三類(lèi)方向：一是中低價(jià)、正股基本面有業(yè)績(jī)支撐、轉(zhuǎn)債估值不過(guò)度透支的平衡型品種；二是受益于能源安全、資源安全和自主可控?cái)⑹碌姆较?，包括風(fēng)光儲(chǔ)核、電力設(shè)備、戰(zhàn)略資源、關(guān)鍵材料與循環(huán)再生；三是主權(quán)算力、AI基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體鏈條中的核心資產(chǎn)，但交易上需降低追高彈性，更多等待海外科技股波動(dòng)緩和、國(guó)內(nèi)成交重新放量以及轉(zhuǎn)債估值企穩(wěn)后的右側(cè)確認(rèn)。
下周轉(zhuǎn)債平價(jià)溢價(jià)率修復(fù)潛力最大的高評(píng)級(jí)、中低價(jià)前十名分別為：神馬轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債、天能轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、洋豐轉(zhuǎn)債、晶澳轉(zhuǎn)債、宏川轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）正股退市和信用違約風(fēng)險(xiǎn)；（2）流動(dòng)性環(huán)境收緊風(fēng)險(xiǎn)；（3）權(quán)益市場(chǎng)超跌風(fēng)險(xiǎn)；（4）地緣政治危機(jī)影響；（5）行業(yè)政策調(diào)控超預(yù)期。
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