>> 方正證券-中煙香港(6055.HK)中煙體系唯一煙草上市公司，內(nèi)生外延共驅(qū)成長-260615
| 上傳日期： |
2026/6/15 |
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| 2246KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
李珍妮,王雪尼,周昕 |
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中煙香港為中國煙草體系內(nèi)唯一的煙草業(yè)務(wù)上市公司，獨家經(jīng)營鑄就牌照壁壘。公司成立于2004年，2018年完成重組后擁有煙葉進(jìn)口、煙葉出口、卷煙出口、新煙出口四大業(yè)務(wù)在規(guī)定區(qū)域內(nèi)的獨家經(jīng)營權(quán)，牌照壁壘深厚。2021年收購中煙巴西，布局海外，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。在存量業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長、新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展拉動下，2024年公司收入利潤同比增長10%/43%，2025年持續(xù)增長。
煙葉進(jìn)出口業(yè)務(wù)為公司基本盤，收入增長盈利改善。在煙葉進(jìn)口業(yè)務(wù)中，公司從巴西、美國、阿根廷等國家或地區(qū)采購煙葉類產(chǎn)品，以唯一供應(yīng)商的身份向中煙國際出售（我國唯一有資格進(jìn)口海外煙葉的實體），以成本加成定價，2018-2025年，公司煙葉進(jìn)口業(yè)務(wù)整體量價齊增，且受供應(yīng)鏈整合及品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動盈利能力改善。在煙葉出口業(yè)務(wù)中，公司從國內(nèi)云貴川等多個原產(chǎn)地采購煙葉類產(chǎn)品，出口至自身擁有獨家經(jīng)營權(quán)的東南亞及港澳臺地區(qū)，雖此業(yè)務(wù)受海外需求波動影響較大，但公司持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域、優(yōu)化定價策略，促進(jìn)收入及利潤增長。
卷煙業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)，新煙處于成長期。我國卷煙出口在總產(chǎn)量中占比小，主要客群為出境游客及海外華人，疫后出入境客流恢復(fù)拉動卷煙出口量增長，2025年公司卷煙出口量/單價分別恢復(fù)至2019年的59%/132%，收入恢復(fù)度77%。公司積極提升自營業(yè)務(wù)占比、擴(kuò)展經(jīng)營范圍和渠道，帶來毛利率的顯著提升。公司新煙出口業(yè)務(wù)目前處在早期快速增長階段，主要產(chǎn)品為HNB煙草制品，主要目標(biāo)市場包括東南亞、中東、歐洲、中亞地區(qū)，公司憑借性價比打開海外市場，未來計劃持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)銷兩端深化合作，推動技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代升級，持續(xù)優(yōu)化重點市場業(yè)務(wù)和產(chǎn)品定價策略，提升品牌國際品牌力。
巴西業(yè)務(wù)增速可觀，供應(yīng)鏈整合利好外溢。2021年公司收購中煙巴西，布局海外并向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。2021-2024年，巴西出口業(yè)務(wù)收入從2.57億元增至9.90億元，CAGR 57%，公司擴(kuò)大農(nóng)戶簽約規(guī)模、優(yōu)化區(qū)域布局、強(qiáng)化供銷協(xié)同、優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，帶來量價的增長。此外，收購中煙巴西帶來的供應(yīng)鏈整合效用，推動公司煙葉進(jìn)口及卷煙出口等業(yè)務(wù)盈利能力的提升
盈利預(yù)測與投資建議：公司為中煙國際旗下唯一上市平臺，在多項業(yè)務(wù)擁有獨家運營權(quán)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)快速增長。
預(yù)計公司2026-2027年收入分別為142/155/167億元，對應(yīng)港幣為158/171/185億港元，yoy+8%/+9%/+8%；歸母凈利潤分別為9.7/11.6/13.2億元，對應(yīng)港幣為11.2/13.5/15.3億港元，yoy+14%/+20%/14%。此外公司為中煙體系內(nèi)負(fù)責(zé)資本運作與國際業(yè)務(wù)拓展的戰(zhàn)略定位平臺，中煙體系內(nèi)海外及境外資產(chǎn)豐富，未來存在向上市平臺進(jìn)行資產(chǎn)注入的可能性，有望增厚上市公司利潤并催化估值。
風(fēng)險提示：全球各國煙草管控政策變化帶來的風(fēng)險，地緣政治帶來的進(jìn)出口需求風(fēng)險，自然天氣變化風(fēng)險，新煙業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期風(fēng)險
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