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事件：
　　近日，公司公告下屬核心子公司成都蓉生藥業(yè)收到國家藥品監(jiān)督管理局簽發(fā)的《藥品注冊證書》，其自主研發(fā)的皮下注射人免疫球蛋白正式獲批生產(chǎn)。該產(chǎn)品為血液制品高端差異化劑型，主要用于原發(fā)性免疫缺陷病、繼發(fā)性免疫功能低下等免疫相關(guān)疾病，相較于傳統(tǒng)靜脈注射劑型，具備給藥便捷、可居家操作、不良反應(yīng)發(fā)生率低、患者依從性高等突出優(yōu)勢，臨床應(yīng)用場景更為細(xì)分多元。
　　點(diǎn)評：
　　皮下注射人免疫球蛋白獲批上市，補(bǔ)齊高端劑型短板，持續(xù)鞏固公司血制品龍頭地位。作為國內(nèi)血制品行業(yè)核心標(biāo)的，公司長期深耕人免疫球蛋白、人血白蛋白等核心品類，傳統(tǒng)靜注免疫球蛋白穩(wěn)居國內(nèi)市場第一梯隊(duì)。本次皮下劑型成功獲批，填補(bǔ)了公司在免疫球蛋白細(xì)分高端劑型的產(chǎn)品空白，進(jìn)一步完善梯度化、差異化的血制品產(chǎn)品矩陣。該劑型適配長期居家免疫調(diào)理、輕癥免疫缺陷維持治療等增量場景，市場競爭格局優(yōu)異，依托成都蓉生成熟的生產(chǎn)質(zhì)控體系與全國終端醫(yī)療渠道，產(chǎn)品有望快速完成商業(yè)化導(dǎo)入，為公司開辟全新增量賽道，持續(xù)增厚主業(yè)營收，拉開與中小同行的產(chǎn)品差異化差距。
　　業(yè)績延續(xù)行業(yè)階段性調(diào)整態(tài)勢。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.68億（+2.26%），歸母凈利潤10.91億（-29.59%），扣非歸母凈利潤10.76億（-29.13%），全年?duì)I收小幅增長主要依托靜注人免疫球蛋白銷量穩(wěn)步提升，抵消部分人血白蛋白營收小幅下滑影響，盈利下滑主要系行業(yè)階段性價(jià)格調(diào)整、采漿及生產(chǎn)運(yùn)營成本上行所致。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.42億（-13.40%），歸母凈利潤1.26億（-48.40%），一季度業(yè)績承壓延續(xù)行業(yè)整體調(diào)整趨勢，屬于階段性行業(yè)周期波動，公司核心漿源儲備、產(chǎn)能體系未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，經(jīng)營基本面整體穩(wěn)健。
　　漿源擴(kuò)容+新品迭代雙輪驅(qū)動，公司中長期成長邏輯持續(xù)夯實(shí)。短期來看，隨著行業(yè)價(jià)格體系逐步企穩(wěn)，公司核心血制品毛利率有望修復(fù)，疊加皮下注射人免疫球蛋白逐步放量，業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。中長期維度，公司持續(xù)推進(jìn)全國采漿站布局與產(chǎn)能升級，漿源供給能力穩(wěn)步提升，持續(xù)突破行業(yè)核心原料瓶頸；同時(shí)公司持續(xù)深耕高端血制品研發(fā)，管線迭代有序推進(jìn)。疊加國內(nèi)血制品行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、中小產(chǎn)能加速出清，行業(yè)集中度持續(xù)提升，公司作為國企背景龍頭，有望持續(xù)受益于行業(yè)格局優(yōu)化與份額提升紅利，中長期成長確定性較強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年收入為60.00億/63.66億/68.38億，對應(yīng)歸母凈利潤11.34億/12.25億/13.48億，對應(yīng)PE為22.16X/20.51X/18.65X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管、原材料供應(yīng)不及預(yù)期、盈利不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)