>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】沃什的野望：五“刀”重構(gòu)美聯(lián)儲(chǔ)-260620
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
此次FOMC會(huì)議最大看點(diǎn)是沃什開啟美聯(lián)儲(chǔ)機(jī)制改革的序幕，即宣布“在貨幣政策廣泛執(zhí)行至關(guān)重要的五個(gè)核心領(lǐng)域各成立一個(gè)工作組”，涵蓋溝通機(jī)制、資產(chǎn)負(fù)債表、數(shù)據(jù)使用和依賴、轉(zhuǎn)型時(shí)期的生產(chǎn)率與就業(yè)、通脹框架五大領(lǐng)域，工作組“從第一性原理出發(fā)，提出尖銳問題，審視現(xiàn)有慣例，尋找替代方案，并最終提出下一步舉措供政策制定者參考”，將在“未來兩周內(nèi)開始工作”、“希望大多數(shù)工作組在年底結(jié)束工作”。我們對(duì)這五大貨幣政策執(zhí)行領(lǐng)域的歷史背景、改革目的、可能措施和潛在影響，嘗試做一些初步的討論和分析。
溝通機(jī)制：打破言辭困境，提高政策靈活性
歷史背景：從“神秘央行”到“信息過載”。格林斯潘奉行“建設(shè)性模糊”的溝通哲學(xué)，以晦澀難懂、充滿隱喻而聞名。伯南克引入前瞻性指引并制度化，將溝通從輔助性手段提升為核心工具，成為零利率下限約束下的政策補(bǔ)充。耶倫和鮑威爾時(shí)期，點(diǎn)陣圖和前瞻指引演變?yōu)槭袌?chǎng)高度依賴的“政策錨”。當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)的溝通似乎進(jìn)入信息過載困境，點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性偏低、前瞻指引自我束縛政策操作、官員分歧言論放大市場(chǎng)波動(dòng)。
改革目的：打破“言辭困境”，縮小美聯(lián)儲(chǔ)聲音，提高政策靈活性。通過刪除前瞻指引和減少政策溝通，美聯(lián)儲(chǔ)可在每次會(huì)議上根據(jù)最新情況相機(jī)決策，不必?fù)?dān)心與之前的公開表述相悖導(dǎo)致的劇烈市場(chǎng)波動(dòng)，不被市場(chǎng)預(yù)期所綁架。
可能措施：1）刪除前瞻指引，修改會(huì)議聲明，此次會(huì)議已體現(xiàn)。2）減少新聞發(fā)布會(huì)的時(shí)間和頻率。3）弱化甚至取消SEP和點(diǎn)陣圖。4）減少聯(lián)儲(chǔ)官員的公開演講和媒體采訪。
可能影響：短期內(nèi)，市場(chǎng)失去美聯(lián)儲(chǔ)的指引后，必然導(dǎo)致市場(chǎng)分歧和波動(dòng)放大，并且這種波動(dòng)率中樞的提升或是長(zhǎng)期性的，2011-2019年美債波動(dòng)率指數(shù)中樞明顯高于1988-2006年。此次會(huì)議后美債利率的上行，可能不僅是對(duì)緊縮的擔(dān)憂，更有對(duì)“不可預(yù)測(cè)的政策環(huán)境”的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重估。中長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制重構(gòu)，分析基本面，而不是猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)，定價(jià)扭曲減少。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，降低了因失信或誤判導(dǎo)致的信譽(yù)損失風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)負(fù)債表：尋求繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的路徑，為美聯(lián)儲(chǔ)“瘦身”
歷史背景：從“稀缺準(zhǔn)備金”到“充裕準(zhǔn)備金”，多輪QE，疊加流動(dòng)性監(jiān)管日益嚴(yán)苛帶來的準(zhǔn)備金需求增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅膨脹。金融危機(jī)前，準(zhǔn)備金規(guī)模常年低于200億美元以下，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不到9000億美元。截至5月底，準(zhǔn)備金規(guī)模約2.9萬億美元，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約6.7萬億美元。
改革目的：尋求縮表路徑，為美聯(lián)儲(chǔ)“瘦身”。沃什繼續(xù)推進(jìn)縮表的背后考慮：其一，縮小“金融足跡”，消除市場(chǎng)扭曲，讓美聯(lián)儲(chǔ)回歸傳統(tǒng)角色。其二，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張是“反向羅賓漢（劫貧濟(jì)富）”，加劇了貧富分化。其三，根除長(zhǎng)期通脹的溫床。其四，恢復(fù)宏觀調(diào)控的彈藥庫(kù)。
可能的措施：1）此次FOMC再度重申充裕準(zhǔn)備金制度，繼續(xù)縮表需通過各類措施來縮減銀行的日常準(zhǔn)備金需求，核心是放松流動(dòng)性監(jiān)管。米蘭認(rèn)為，即使啟動(dòng)各種措施，也需至少一年（可能數(shù)年）的才能真正開始縮表。2）降息?？s表帶來的經(jīng)濟(jì)緊縮效應(yīng)可以通過降息來抵消。此外，降息+縮表的組合將推動(dòng)美債利率曲線陡峭化，有助于推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)表。
可能的影響：相對(duì)確定的是美債利率曲線陡峭化。流動(dòng)性沖擊程度取決于監(jiān)管調(diào)整與縮表節(jié)奏在時(shí)間上和空間上的匹配度。
數(shù)據(jù)使用和依賴：看輕過時(shí)數(shù)據(jù)，打造實(shí)時(shí)央行
歷史背景：傳統(tǒng)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)“過時(shí)”且“頻繁修正”，此外由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化以及調(diào)查回復(fù)率下滑，可能出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差風(fēng)險(xiǎn)，而私人部門實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)興起。
改革目的：“實(shí)時(shí)央行”。沃什希望“為政策制定者提供更準(zhǔn)確、更相關(guān)、更具當(dāng)代性、最重要的是更具可操作性的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)信息”。
可能的措施：綜合私營(yíng)部門各類別的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，基于AI技術(shù)帶來的全新工具，建立實(shí)時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)，甚至開發(fā)即時(shí)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)模型。目前已有實(shí)踐，比如克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的CPI nowcasting模型、亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDP nowcasting模型。
可能的影響：對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，將提升決策質(zhì)量，但這需要顯著的技術(shù)投資和人才儲(chǔ)備。對(duì)金融市場(chǎng)而言，從“數(shù)據(jù)發(fā)布”到“持續(xù)監(jiān)測(cè)”，或?qū)p少“數(shù)據(jù)日”的波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)的需求可能催生“央行數(shù)據(jù)服務(wù)”的新市場(chǎng)。
轉(zhuǎn)型時(shí)期的生產(chǎn)率與就業(yè)：若有生產(chǎn)率繁榮，則不必緊縮
歷史背景：當(dāng)前AI發(fā)展重現(xiàn)“索洛悖論”，微觀生產(chǎn)率提升難在宏觀數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。勞動(dòng)力面臨結(jié)構(gòu)性變化：移民政策收緊、人口老齡化或?qū)е聞趧?dòng)力人口增長(zhǎng)可能在中期維度上趨于停滯。而AI或以截然不同的方式重塑勞動(dòng)力市場(chǎng)。
改革目的：為“AI時(shí)代”重塑就業(yè)與生產(chǎn)率評(píng)估和分析框架，將AI帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化納入貨幣政策的考量。
可能的措施：與數(shù)據(jù)領(lǐng)域一致，該領(lǐng)域也屬于支持型的研究變革和完善，尚不清楚該方面的措施如何展開，重點(diǎn)或在于對(duì)AI對(duì)生產(chǎn)率影響的評(píng)估和測(cè)算。
可
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