>> 東吳證券-中國財險(02328.HK)財險行業(yè)領(lǐng)頭羊，邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段-260619
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
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| 1892KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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投資要點
國內(nèi)產(chǎn)險行業(yè)龍頭，經(jīng)營質(zhì)地優(yōu)良。1）市占率優(yōu)勢穩(wěn)固。2025年中國財險保費市占率約32%，超過平安產(chǎn)險與太保產(chǎn)險市占率之和，始終穩(wěn)居國內(nèi)產(chǎn)險第一。2）盈利趨勢向好。2024-2025年受益于投資收益提升，公司ROE水平逐步走高，2025年ROE為14.8%，同比+1.6pct。處于同業(yè)領(lǐng)先位置。3）開啟海外業(yè)務(wù)布局。公司積極布局海外，服務(wù)中國企業(yè)和中國產(chǎn)品走出去，計劃到2030年實現(xiàn)海外業(yè)務(wù)的增量貢獻達到全險種業(yè)務(wù)增量的30%。
核心競爭優(yōu)勢：更龐大的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、更強的精細化管理能力。1）坐擁龐大分銷網(wǎng)絡(luò)，直營渠道建設(shè)提升渠道把控能力。公司擁有遍及全國城鄉(xiāng)的分支機構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)點，客戶觸達和服務(wù)能力極強，品牌優(yōu)勢明顯。2019年以來持續(xù)加強直銷渠道建設(shè)，2025年占比已達34%，較2018年提升13.4pct，直銷直控能力顯著提升。2）強大的精細化管理能力，帶來穩(wěn)定的承保盈利水平。中國財險作為財險市場龍頭，具有顯著的數(shù)據(jù)優(yōu)勢、網(wǎng)點優(yōu)勢和渠道話語權(quán)優(yōu)勢，可以在規(guī)模效應(yīng)下獲取低成本和更大利潤空間。2025年承保利潤125億元，創(chuàng)歷史新高。2026Q1公司綜合成本率為94.2%，同比-0.3pct，優(yōu)于平安（95.8%）和太保（96.4%）。
承保端：車險基本盤穩(wěn)定，非車險綜合治理有望改善盈利表現(xiàn)。1）車險：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新能源車險增長迅速。①大力發(fā)展品質(zhì)更優(yōu)的家自車，推動強新車、提續(xù)保、優(yōu)轉(zhuǎn)保。2025年家自車保費占比達到74.7%，同比+0.4pct，續(xù)保率為77.9%，同比+0.5pct。②抓住新能源車發(fā)展窗口，2025年新能源車險份額達到35.3%，高于車險整體。2024年起已實現(xiàn)新能源家自車承保盈利，預(yù)計未來將繼續(xù)改善。2）非車險：看好“綜合治理”帶來的承保盈利改善機會。2025年非車險保費占比提升至45%，但是承保盈利表現(xiàn)尚待改善。①加碼個人業(yè)務(wù)，提升法人業(yè)務(wù)品種。公司積極優(yōu)化非車險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加快發(fā)展品質(zhì)更優(yōu)的個人非車險，2025年保費收入同比+15%，占非車險比重提升至22%。同時改善法人業(yè)務(wù)品質(zhì)，2025年綜合成本率同比-4.4pct。②非車險進入綜合治理新時代，落實“報行合一”和“見費出單”，涉及除農(nóng)險和意健險外的全部非車險，我們預(yù)計將改善公司承保盈利水平。
投資：FVTPL權(quán)益占比低，波動可控。1）從FVTPL類二級權(quán)益投資來看，2025年末中國財險配置比例為9.3%，與太保接近，低于其他上市同業(yè)和人保集團水平，有助于提升利潤表長期穩(wěn)定性。2）2016-2025年中國財險總投資收益率均值為4.8%，處于上市同業(yè)的中游水平，但歷史波動率最低，印證了公司長期投資表現(xiàn)的穩(wěn)定性特點。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認為公司投資價值在于：①行業(yè)格局穩(wěn)定，公司競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，經(jīng)營基本面持續(xù)向好。②股息回報穩(wěn)定，歷史分紅率保持在40%左右。截至6月18日，公司收盤價對應(yīng)1.06x PB（MRQ），處于近十年的51%分位，以2025年分紅計算的股息率約4.5%，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)保費增速低于預(yù)期；自然災(zāi)害等不確定因素。
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